Почему этот цикл спроса на газовые турбины может продлиться дольше?

  • В прошлом спрос на крупные газовые турбины часто снижался после быстрого достижения пика; руководство считает, что в этом цикле может сформироваться более высокий и устойчивый базовый спрос. Поэтому Bernstein уделяет больше внимания продолжительности цикла, чем пику заказов.
  • По словам руководства, около 80% спроса со стороны коммунальных предприятий действительно приходится на сами коммунальные предприятия, а не на спрос, объединённый со спросом центров обработки данных. Международные рынки, такие как Саудовская Аравия, также переходят от мазута и других источников электроэнергии к природному газу и солнечной энергетике, расширяя источники спроса.
  • Центры обработки данных остаются дополнительной возможностью, а возможности устанавливать цены также весьма заметны; однако проекты крупных поставщиков облачных услуг отличаются большим масштабом, и клиенты могут обладать значительной переговорной силой.

Как резервирование мощностей и долгосрочное обслуживание меняют качество выручки?

  • При резервировании производственных слотов клиенты обычно вносят значительный невозмещаемый аванс. Как правило, резервирование в течение года преобразуется в заказ, после чего он включается в портфель заказов; на этом этапе также требуется дополнительный платёж. Если резервирование не преобразовано в заказ в согласованный срок, компания может пересмотреть условия.
  • По мнению Bernstein, после того как новые проданные газовые турбины увеличивают установленную базу, они также могут приносить долгосрочную выручку от обслуживания. Средний срок действующих долгосрочных соглашений об обслуживании составляет около 10 лет; срок новых соглашений приближается к 15 годам. Доля продлений высока, а договоры предусматривают корректировку на инфляцию.
  • Примерно другая половина бизнеса по обслуживанию газовых турбин приходится на детали и услуги, приобретаемые клиентами по мере необходимости. Компания видит спрос на детали примерно на 12–18 месяцев вперёд и располагает определённой гибкостью в ценообразовании; сокращение трудозатрат на техобслуживание также может повысить рентабельность услуг.

Какие ограничения по мощностям и исполнению могут сдерживать рост?

  • По мере расширения мощностей по выпуску газовых турбин узкие места смещаются: поковки и отливки по-прежнему остаются дефицитными, а возможности в области инженерных работ, закупок и строительства также могут стать более существенным ограничением для отрасли.
  • Ограничения бизнеса по электрификации связаны скорее с мощностями и исполнением, а не со спросом. Расширение строительства центров обработки данных и объектов коммунальной инфраструктуры увеличивает возможности перекрёстных продаж с бизнесом по производству электроэнергии; руководство рассматривает расширение за счёт модернизации существующих заводов, создания новых мощностей и приобретений.
  • Задача ветроэнергетики — восстановить устойчивую рентабельность. Компания стремится выйти из сегмента морской ветроэнергетики, а цель для наземной ветроэнергетики — маржа около 6% в 2028 году, что ниже исторического двузначного уровня этого бизнеса; Bernstein считает, что именно здесь риск исполнения наиболее очевиден.

Как Bernstein оценивает долгосрочную стоимость и оценку компании?

  • По мнению Bernstein, атомная энергетика — это прежде всего возможность после 2030 года. Руководство считает технологический риск ограниченным; ключевые препятствия — коммерциализация, финансирование, одобрение регулирующих органов и сроки принятия окончательных инвестиционных решений.
  • Bernstein присвоила GE Vernova рекомендацию Outperform с целевой ценой 1,298 долларов за акцию. В оценке используется смешанный прогноз EBITDA на уровне около 12,6 млрд долларов за период с четвёртого квартала 2027 года по третий квартал 2028 года, а также мультипликатор оценки 26x.
  • По оценке аналитиков, продолжение убытков в морской ветроэнергетике после 2027 года, результаты исполнения ниже ожиданий и замедление роста портфеля заказов бизнеса по производству электроэнергии после 2030 года вследствие снижения общего спроса на электроэнергию создадут риски снижения целевой цены.