Почему выборы в Техасе влияют на строительство дата-центров?

  • По мнению Morgan Stanley, избрание демократа Джины Хинохосы губернатором Техаса повышает риск задержки или отмены проектов дата-центров. Она выступает за приостановку выдачи новых разрешений до принятия соответствующих законов, исключая уже строящиеся проекты.
  • Ужесточение политики происходит на фоне уже перегруженной очереди на подключение к электросети. В августе Техас приостановил часть процедур подключения дата-центров к сети; тогда заявки на подключение составляли около 474 гигаватт, более чем в 5 раз превышая исторический пик спроса в энергосистеме штата, а на дата-центры приходилось около девяти десятых новых заявок на электроснабжение. Проверка также призвана отделить достоверные проекты от спекулятивных заявок, которые могут завышать спрос.
  • Губернатор может временно приостановить новые проекты исполнительным распоряжением, назначать членов регулятора электроэнергетики и влиять на подход к выдаче разрешений; однако долгосрочные изменения, такие как отмена налоговых льгот или предоставление местным властям права отклонять проекты, требуют согласия законодательного собрания штата.

Как риски проектов могут повлиять на предложение и оценки?

  • Morgan Stanley ожидает давления на девелоперов обеспеченных электроснабжением дата-центров со значительной экспозицией в Техасе; им также может потребоваться снизить вероятность реализации ряда потенциальных проектов, особенно тех, которые ещё проходят пакетную процедуру подключения к сети. Банк считает, что строящиеся проекты в сравнительно меньшей степени затронуты неопределённостью политики.
  • Новоизбранный губернатор Огайо также повышает риск задержек проектов, в том числе проекта мощностью 10 гигаватт с участием Nvidia и крупной американской лаборатории ИИ. Ранее штат уже приостановил рассмотрение новых заявок на налоговые льготы для дата-центров.
  • Если согласования станут более медленными или строгими и предложение новых объектов будет ограничено, стабильно работающие активы с гарантированным электроснабжением могут получить дополнительную стоимость благодаря своей редкости. Например, новые проекты Digital Realty в Техасе по-прежнему сталкиваются с риском согласования, но существующие активы могут выиграть от усиления ценовой власти; операции Equinix в Техасе занимают меньшую долю в её глобальной сети объектов, поэтому общая выгода также может быть ограниченной.
  • Поэтому Morgan Stanley ещё сильнее обеспокоен нехваткой мощностей дата-центров в США к 2028 году.

Чем различается влияние на производителей электроэнергии и поставщиков оборудования?

  • Morgan Stanley ожидает, что акции независимых производителей электроэнергии могут сначала оказаться под давлением, но считает, что денежные потоки, связанные с существующими активами, контрактами и форвардными ценами на электроэнергию, поддерживают оценки. Банк оценивает существующие активы Vistra примерно в 180 долларов на акцию, выше указанной в отчёте цены предыдущего дня около 140 долларов; для Constellation Energy оценка составляет 249 долларов, немного ниже цены акции около 263 долларов, причём потенциальный прирост от контрактов с дата-центрами в неё не включён.
  • Банк ожидает лишь умеренного снижения форвардных цен на электроэнергию в Техасе в ближайшее время: форвардные цены на 2029 год находятся на низком уровне — чуть выше 50 долларов за мегаватт-час. По мнению банка, этого недостаточно для стимулирования строительства большого числа новых электростанций на ископаемом топливе; это также означает, что кривая изначально не учитывала заметного роста электрической нагрузки.
  • Компании, выпускающие электрооборудование и занимающиеся генерацией на площадках, могут оказаться под давлением из-за замедления роста всей отрасли дата-центров. GE Vernova имеет более диверсифицированную клиентскую базу и географию, а большое число контрактов обеспечивает видимость бизнеса на период после 2030 года; поставщик двигателей Innio может столкнуться с замедлением заказов в 2029 году и позднее.

Какие решения по электроснабжению могут выиграть относительно других?

  • Morgan Stanley считает, что топливные элементы Bloom Energy могут стать альтернативой газовым турбинам в некоторых штатах: при работе они не используют воду и не создают шума или перечисленных в отчёте загрязняющих веществ, таких как диоксид серы и оксиды азота. Однако замедление роста отрасли всё же может оказать давление на оценки компаний, выпускающих электрооборудование и занимающихся генерацией на площадках.
  • Williams обладает географической гибкостью благодаря сети газопроводов и зарезервированным газовым турбинам. По словам банка, компания может обеспечить крупным клиентам облачных сервисов генерацию электроэнергии на газе на их площадках в течение периода от 18 до 24 месяцев после подписания контракта; потенциал роста оценки зависит от реализации большего числа проектов дата-центров.