Почему прежний подход к тематическому инвестированию стал сложнее?

  • Citrini Research отмечает, что, когда компания начала изучать тематические инвестиции в 2023 году, качественные компании оценивались дешево, а рынок все еще недооценивал предстоящий масштаб инвестиций в ИИ. По мере того как рынок стал закладывать более высокие ожидания роста, возможности постепенно сместились к спекулятивным компаниям без прибыли, инвестиционная привлекательность которых основывалась на потенциальном размере рынка.
  • Поэтому компания перестроила модельный портфель Citrindex снизу вверх: сохранила большую часть ключевых тем, но изменила способы их реализации в инвестициях, уделяя больше внимания стратегиям на разворот, парным сделкам и новым идеям.

Почему выручка от ИИ все еще может не поспевать за инвестиционными ожиданиями?

  • По оценке Citrini, годовая регулярная выручка экосистемы ИИ составляет не менее 200 млрд долларов; тем временем годовой темп капитальных затрат гипермасштабируемых облачных компаний вскоре достигнет 1 трлн долларов, причем последняя сумма не включает все расходы на ИИ.
  • Компания считает, что для сокращения разрыва между выручкой и капитальными затратами потребуется значительный рост выручки, замедление капитальных затрат или оба фактора одновременно. По ее оценке, если капитальные затраты удвоятся относительно этого уровня, понадобится выручка в триллионы долларов; следовательно, темпы роста капитальных затрат уже приближаются к пику.
  • Ценовая конкуренция также влияет на качество роста выручки: в отчете говорится, что OpenAI вернула себе долю рынка после резкого снижения цен на токены 30 июля, что показывает: клиенты меняют сервис из-за цены. Однако Citrini также считает, что цены на токены пока стабилизируются и две ведущие лаборатории все еще могут иметь долгосрочную ценность.

Как ограничения финансирования и строительства влияют на расходы?

  • Citrini считает, что гипермасштабируемые облачные компании уже не могут финансировать проекты исключительно за счет собственного денежного потока, поэтому выпуск долговых и долевых инструментов становится важнее; компания также отмечает, что спрос на эти выпуски начинает ослабевать.
  • Электроснабжение, подключение к сетям, рабочая сила и поставки оборудования замедляют строительство центров обработки данных. Если задержки и рост затрат продолжатся, сроки завершения проектов могут не совпасть со сроками погашения долга, что само по себе может замедлить расходы.
  • В отчете приводится пример проекта центра обработки данных при поддержке Anthropic, который остановился из-за моратория на строительство дата-центров в Техасе, в результате чего оказались заблокированы мостовые кредиты на 15 млрд долларов, выданные банками. Citrini ожидает, что более строгие местные требования и более медленное согласование также повысят затраты на строительство.

Почему охлаждение ожиданий в отношении ИИ не обязательно сразу подорвет экономику?

  • Citrini отмечает, что общее число вакансий выросло, занятость в циклическом производстве восстановилась, а показатели опросов в сфере услуг и обрабатывающей промышленности находятся на многолетних максимумах; среди других факторов поддержки экономики компания также называет снижение налогов, смягчение тарифов и возвращение промышленного производства в страну.
  • Компания также считает, что настоящий крах пузыря ИИ может навредить экономике. Однако до завершения уже начатых проектов остаются годы, а ограничения на рынке труда могут сохраняться, поэтому между переоценкой финансовых рынков и остановкой строительной деятельности может пройти значительное время.
  • Цены активов уже подают более осторожные сигналы: среди 14 отслеживаемых Citrini групп активов 9 демонстрируют склонность к стагфляции; за последний месяц, три месяца и шесть месяцев циклические акции снизились относительно защитных соответственно на 2,4%, 2,9% и 6,9%. Защитная ротация продолжается уже несколько месяцев, а оценки некоторых акций компаний потребительских товаров первой необходимости уже высоки.