Какие направления растут на фоне восстановления выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка GAC Group составила 28,66 млрд юаней, увеличившись на 17,8% в годовом выражении и на 9,1% по сравнению с предыдущим кварталом. Bernstein отмечает, что рост объёма продаж поддержал выручку, однако его часть была компенсирована снижением средней цены продажи.
  • Собственные бренды Trumpchi и Aion вместе поставили около 180 тыс. автомобилей, на 12,7% больше, чем годом ранее, и примерно столько же, сколько в предыдущем квартале. По оценке Bernstein, средняя цена продажи собственных брендов выросла примерно на 5% в годовом выражении и на 9% относительно предыдущего квартала, возможно, благодаря увеличению доли зарубежных продаж.
  • Зарубежные продажи выросли примерно на 70% в годовом выражении и составили почти три десятых продаж собственных брендов. Однако общий объём оптовых продаж компании составил 370 тыс. автомобилей, снизившись на 13,6% год к году, что отражает одновременный рост собственных брендов и спад брендов совместных предприятий.

Почему улучшение валовой рентабельности пока не позволило преодолеть убытки?

  • Согласно китайским стандартам бухгалтерского учёта, валовая рентабельность в третьем квартале составила -1,5%, улучшившись по сравнению с -4,7% за аналогичный период прошлого года и -2,4% во втором квартале, однако выручка от продаж по-прежнему не покрывала их себестоимость.
  • Расходы на продажи составили 2,1 млрд юаней, или 7,4% выручки, что выше 5,3% за аналогичный период прошлого года и ниже 7,9% во втором квартале. Bernstein считает, что рост расходов может быть связан с зарубежной экспансией и инвестициями в новый бренд Qijing.
  • Операционный убыток без учёта инвестиционного дохода составил около 4 млрд юаней против убытка в 3,9 млрд юаней за аналогичный период прошлого года и 4,3 млрд юаней во втором квартале. Общий чистый убыток составил 3,44 млрд юаней, увеличившись по сравнению с 2,29 млрд юаней годом ранее, но сократившись относительно 4,75 млрд юаней во втором квартале; чистый убыток, приходящийся на материнскую компанию, составил 2,52 млрд юаней.

Насколько сильно японские совместные предприятия давят на прибыль?

  • Вклад совместных и ассоциированных предприятий изменился с прибыли в 952 млн юаней за аналогичный период прошлого года и 165 млн юаней во втором квартале на убыток в 201 млн юаней в третьем квартале, сократив поддержку результатов группы.
  • Оптовые продажи GAC Toyota в третьем квартале снизились на 22,4% год к году и на 15,9% по сравнению с предыдущим кварталом; продажи GAC Honda упали на 59,1% год к году и практически не изменились относительно предыдущего квартала. Bernstein отмечает, что продуктовая линейка GAC Honda по-прежнему сильно зависит от автомобилей с двигателями внутреннего сгорания.
  • Внутренний спрос также испытывал давление: розничные продажи GAC в Китае в третьем квартале снизились на 30,3% год к году, тогда как розничные продажи отрасли за тот же период упали на 23,6%; доля рынка компании сократилась с 6,9% за аналогичный период прошлого года до 6,3%.

На каком этапе находятся интеграция совместных предприятий Toyota и прогнозы прибыли аналитиков?

  • В конце сентября GAC объявила о приобретении принадлежавшей FAW доли в 50% в FAW Toyota, что ранее заставило Bernstein ожидать дальнейшей интеграции двух совместных предприятий Toyota в Китае. В начале октября Toyota предложила рамочную структуру стратегического альянса, охватывающего исследования и разработки, закупки, производство и продажи, однако, по мнению Bernstein, его масштаб оказался меньше ожидаемого, а содержательная интеграция может потребовать времени.
  • Bernstein прогнозирует чистые убытки GAC, приходящиеся на материнскую компанию, в размере 7,68 млрд юаней и 1,61 млрд юаней в 2026 и 2027 годах соответственно и сохраняет рейтинг на уровне рынка и целевую цену 2.00 гонконгских доллара.