Почему японские акции заметно скорректировались в октябре?

  • В октябре TOPIX снизился на 3,5%, индекс Nikkei 225 — на 5%, а индекс полупроводниковых компаний Nikkei — на 15%; за тот же период S&P 500 потерял лишь 0,9%.
  • Сомнения в коммерческой монетизации ИИ и опасения по поводу кредитоспособности новых облачных компаний оказали давление на акции производителей полупроводников. Средства перетекли из циклических акций, зависящих от ИИ и внешнего спроса, в защитные отрасли, ориентированные на внутренний спрос, включая фармацевтику, транспорт и производство продуктов питания. Факторы высокой дивидендной доходности, низкой волатильности и качества показали лучшие результаты.
  • JPMorgan считает, что перспективы прибыли японских полупроводниковых компаний остаются сильными, а прогнозы их результатов продолжают пересматриваться в сторону повышения. Однако оценки сектора также зависят от глобальной экосистемы ИИ, и рынок следит за тем, смогут ли крупные поставщики облачных услуг обеспечить стабильную монетизацию и отдачу от инвестиций в 2027–2028 годах.

Как изменились ожидания прибыли при снижении оценок?

  • По состоянию на 30 октября прогнозное отношение цены к прибыли TOPIX на следующие 12 месяцев снизилось до 14.7, оказавшись ниже предполагаемого JPMorgan диапазона 15–18, но все еще выше медианного значения 13.7 с 2012 года. На этом основании банк считает, что японские акции вошли в зону перепроданности.
  • Между тем ожидания прибыли улучшаются: консенсус IBES по годовому росту прибыли на акцию TOPIX в 2026 финансовом году повысился с 11% до 21%. JPMorgan прогнозирует совокупный среднегодовой рост прибыли на акцию на 15% в 2026–2028 финансовых годах.
  • Банк повысил прогнозы прибыли на акцию TOPIX на 2026 и 2027 финансовые годы с 242 и 278 иен до 250 и 289 иен соответственно. Одновременно он снизил предполагаемое отношение цены к прибыли с 17 до 16.5, сохранив целевые уровни на конец 2026 года: 4600 пунктов для TOPIX и 75000 пунктов для Nikkei 225.

Может ли рост корпоративной прибыли распространиться за пределы ИИ?

  • Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, выручка компаний TOPIX 500 в 2026 финансовом году вырастет на 9,4% в годовом выражении, превысив примерно 3%–4% в 2024–2025 финансовых годах. Внешний спрос, внутренний спрос и сектор материалов и ресурсов внесут соответственно около 3.5, 2.6 и 2.7 процентного пункта.
  • При том же охвате операционная и чистая прибыль в 2026 финансовом году, как ожидается, вырастут на 25,3% и 34,7% соответственно. Около восьми десятых прироста прибыли обрабатывающей промышленности приходится на улучшение рентабельности благодаря росту цен на полупроводники; отрасли, ориентированные на внутренний спрос, выигрывают от проведенного повышения цен, замедления роста затрат и улучшения загрузки мощностей.
  • Ожидается, что рост не сохранит темпы 2026 финансового года: консенсус-прогноз предполагает замедление роста выручки примерно до 4% в 2027–2028 финансовых годах и снижение темпов роста чистой прибыли до 13,6% и 9,4% соответственно. JPMorgan считает, что отрасли, ориентированные на внутренний спрос, могут продолжить поддерживать общую рентабельность после завершения этапа быстрого роста обрабатывающей промышленности.

Как цены на нефть и движение средств домохозяйств повлияют на дальнейшее распределение активов?

  • JPMorgan рассматривает два сценария краткосрочной динамики с ценой нефти Brent 70 и 100 долларов за баррель: если цена нефти приблизится к 70 долларам, акции производителей полупроводников и оборудования для ИИ могут восстановиться относительно быстро; если она приблизится к 100 долларам, прибыль компаний окажется под давлением, а преимущество получат акции энергетических компаний и защитных отраслей, ориентированных на внутренний спрос.
  • Даже при устойчивой прибыли восстановление акций производителей чипов памяти может быть более медленным: банк отмечает, что накопление средств в корейских ETF с кредитным плечом создает встречный фактор. В краткосрочной перспективе банк уделяет больше внимания отбору акций по показателям прибыли в секторах ИТ-услуг, интернета и защитных отраслях, ориентированных на внутренний спрос.
  • Среднесрочную поддержку обеспечивают изменения в распределении активов домохозяйств: к концу июня 2026 года доля наличных средств и депозитов в финансовых активах японских домохозяйств снизилась до 45%, а JPMorgan ожидает ее снижения до 35% к 2028 финансовому году. Банк предполагает, что около половины перераспределяемых средств поступит в японские государственные облигации, а остальное — в инвестиционные фонды и отечественные акции; инвестиционные фонды размещают около восьми десятых средств в иностранных акциях.
  • Банк ожидает, что рост процентных и дивидендных доходов поддержит потребление домохозяйств. В банковском секторе концентрация депозитов в крупных банках помогает повысить их способность устанавливать цены. JPMorgan сохраняет структурную перевесную позицию в банках и после нормализации рыночных настроений продолжает положительно оценивать секторы ИТ-услуг, капитальных товаров и внутреннего спроса.