Почему результаты третьего квартала превзошли ожидания?

  • Выручка Yageo в третьем квартале 2026 года составила 49,532 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 11% по сравнению с предыдущим кварталом и на 50% в годовом выражении. Это на 4% и 2% выше прогноза JPMorgan и консенсуса рынка соответственно. Рост отгрузок и средней цены продажи совместно обеспечил увеличение выручки; загрузка мощностей повысилась примерно с 85% во втором квартале до примерно 95%.
  • Валовая маржа достигла 41%, увеличившись на 2.5 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом и превысив рыночный консенсус примерно на 1.2 процентного пункта. Корректировка цен и повышение загрузки мощностей способствовали улучшению прибыльности. Скорректированная прибыль на акцию за квартал составила 5.78 новых тайваньских долларов, что на 8% выше рыночного консенсуса.

Как спрос на ИИ меняет структуру продукции?

  • Доля выручки, связанной с ИИ, выросла в третьем квартале до 20% примерно с 16% во втором квартале. JPMorgan считает, что структура улучшилась не только благодаря танталовым конденсаторам, но и за счёт многослойных керамических конденсаторов (MLCC), резисторов и катушек индуктивности.
  • Специальные конденсаторы Yageo могут применяться в условиях высокой температуры и высокого напряжения. В частности, изделия NP0/C0G всё чаще используются для преобразования тока в серверных стойках; катушки индуктивности компании также получают больше проектов серверов для ИИ.
  • Отношение объёма заказов к отгрузкам превысило 2, и JPMorgan сообщил, что на начало четвёртого квартала портфель заказов не показывал признаков замедления. Банк ожидает роста выручки четвёртого квартала на 6% относительно предыдущего квартала, что выше небольшого роста, прогнозируемого руководством, а также дальнейшего увеличения валовой маржи примерно на 2 процентных пункта за квартал.

От каких условий зависит многолетний высокий рост?

  • JPMorgan ожидает, что в 2026 году Yageo увеличит мощности по выпуску танталовых конденсаторов и MLCC на 10%–15% по каждому направлению и сохранит сопоставимые темпы расширения с 2027 по 2028 год. Увеличение мощностей, рост доли продукции для ИИ и повышение цен на аналогичную продукцию совместно лежат в основе прогноза банка о среднегодовом сложном темпе роста прибыли около 70% в ближайшие два года.
  • Компания сообщила, что несколько клиентов обратились к ней по поводу долгосрочных соглашений на основную продукцию, предусматривающих субсидирование расширения мощностей или даже совместные инвестиции в новые заводы. JPMorgan рассматривает это как признак сокращения доступного предложения под влиянием ИИ и закладывает в свою модель двузначный рост цен в нескольких категориях продукции.
  • Устойчивость повышения цен — ключевая переменная: среди рисков снижения JPMorgan указывает разворот цен на MLCC и чип-резисторы, возможными триггерами которого могут стать замедление электрификации автомобилей и корректировка запасов.

Как повышение прогнозов прибыли сочетается с давлением на денежный поток?

  • JPMorgan повысил прогноз прибыли на акцию на 2027 и 2028 годы на 9% и 16% соответственно, до 35.69 и 57.36 новых тайваньских долларов, что на 10% и 30% выше рыночного консенсуса соответственно. Банк ожидает роста валовой маржи с 40,3% в 2026 году до 54,2% в 2028 году.
  • Рост прибыли не означает одновременного улучшения денежного потока в том же году: банк ожидает отрицательный операционный денежный поток в размере 10,187 млрд новых тайваньских долларов в 2026 году против положительного потока в размере 49,937 млрд новых тайваньских долларов годом ранее; изменение оборотного капитала в модели составляет отрицательные 68,918 млрд новых тайваньских долларов. Ожидается, что запасы на конец 2026 года вырастут до 70,569 млрд новых тайваньских долларов против 31,636 млрд новых тайваньских долларов на конец предыдущего года.
  • JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка» и повысил целевую цену с 1,030 до 1,050 новых тайваньских долларов. Банк снизил целевой оценочный мультипликатор с 26 до 22 раз; повышение прогнозов прибыли компенсировало влияние снижения мультипликатора.