Почему результаты первого квартала превзошли ожидания?

  • В первом квартале финансового года 2027 выручка Microsoft выросла на 18,8% в годовом выражении до 92,279 млрд долларов, что на 1,8% выше консенсус-прогноза рынка; бизнес Agents & Infra вырос на 24,5%, превысив консенсус-прогноз на 1,6%.
  • Выручка Azure в постоянной валюте выросла на 48% в годовом выражении, ускорившись по сравнению с 42% в предыдущем квартале и превысив прежний прогноз Barclays в 45%. Среди факторов роста — Foundry, повышение эффективности GPU и выручки на токен, а также улучшение монетизации простаивающих мощностей CPU.
  • Microsoft прогнозирует рост выручки Azure в постоянной валюте на 49%–50% во втором финансовом квартале и сообщает, что спрос по-прежнему превышает доступное предложение; поставки части сторонних вычислительных мощностей перенесены на второе полугодие финансового года.

Почему рост Office столь же важен?

  • Выручка коммерчного облачного бизнеса Microsoft 365 выросла на 17% в годовом выражении согласно отчетности; после корректировки на влияние признания выручки в аналогичном периоде прошлого года рост в постоянной валюте составил 19%. Рост выручки Copilot ускорился по сравнению с предыдущим кварталом, а более дорогие продукты, такие как M365 Copilot, E5 и E7, способствовали росту средней выручки на пользователя.
  • По мнению Barclays, ускорение роста Office расширяет каналы, через которые Microsoft получает рост от ИИ; у этого бизнеса более высокая валовая маржа, и он также помогает дифференцировать продукты. Руководство ожидает продолжения этой тенденции роста в ближайшие несколько кварталов.
  • Руководство также отметило, что потребление M365 Copilot с оплатой по использованию растет медленнее, чем у GitHub: клиентам сначала нужно приобрести пользовательские лицензии, а подход Microsoft к продажам и привычки клиентов при закупках также должны соответствующим образом измениться.

Как увеличение инвестиций влияет на прибыль и денежный поток?

  • Общая операционная маржа в первом квартале составила 49,8%, превысив консенсус-прогноз в 48,3%; однако операционная маржа сегмента Agents & Infra снизилась примерно на 0.3 процентного пункта в годовом выражении до 52,8%, а инвестиции в исследования и разработки, вычислительные мощности и кадры продолжают расти.
  • Руководство ожидает, что выручка во втором финансовом квартале вырастет на 18%–19% в годовом выражении, себестоимость выручки увеличится на 26%–27%, а операционная маржа немного снизится по сравнению с прошлым годом.
  • Свободный денежный поток в первом квартале составил 18,6 млрд долларов, снизившись на 27,4% в годовом выражении. Компания ожидает, что капитальные затраты во втором финансовом квартале превысят 50 млрд долларов, что выше консенсус-прогноза рынка в 47,1 млрд долларов; прогноз капитальных затрат на календарный год 2026 снижен примерно с 175 млрд долларов до примерно 170 млрд долларов.
  • Компания по-прежнему ожидает положительного свободного денежного потока по итогам года. Модель Barclays прогнозирует свободный денежный поток в размере 43,235 млрд долларов в финансовом году 2027, ниже 66,987 млрд долларов в финансовом году 2026; ожидается, что капитальные затраты ускорятся во втором полугодии финансового года по мере инвестиций в CPU, системы хранения, GPU и сторонние мощности, поставка которых задержалась.

Какие направления сдерживают рост и как Barclays пересматривает свою оценку?

  • Выручка Devices & Consumer в первом квартале снизилась на 3,2% в годовом выражении, в том числе выручка от Windows OEM и устройств упала на 22%. Давление оказывают сокращение запасов в каналах сбыта, слабый спрос на ПК и высокая база сравнения из-за прекращения поддержки Windows 10 в прошлом году; компания ожидает снижения этой выручки примерно на 35% во втором финансовом квартале и сохранения примерно таких темпов до конца финансового года.
  • Barclays сохранил рекомендацию «выше рынка» и повысил целевую цену с 600 до 610 долларов; оценка основана на повышенном прогнозе прибыли на акцию в размере 21.94 долларов на календарный год 2027 и коэффициенте цены к прибыли около 28.