Почему результаты третьего квартала оказались значительно ниже ожиданий?
- В третьем квартале 2026 года выручка Sungrow Power составила около 18 млрд юаней, снизившись на 22% год к году; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила около 1,34 млрд юаней, снизившись на 68% год к году и оказавшись ниже ожидавшихся рынком 2 млрд–2,5 млрд юаней.
- BofA объяснил неудачу главным образом признанием выручки по высокозатратным заказам на батареи, сокращением возврата экспортных налогов на батареи, курсовыми убытками и ростом транспортных расходов. Убытки от переоценки долевых инвестиций по справедливой стоимости также составили около 500 млн юаней.
- Общая валовая маржа компании снизилась с 38,6% во втором квартале до 29,4% в третьем, а валовая маржа бизнеса систем хранения энергии — с 34% до 21%.
Почему поставки систем хранения энергии не превратились в выручку в том же периоде?
- В третьем квартале компания поставила системы хранения энергии общей емкостью 17 ГВт·ч, однако в этом квартале признала выручку только по продукции для хранения энергии емкостью от 9 до 10 ГВт·ч, поставленной в первом полугодии. Это указывает на заметную задержку между поставкой и признанием выручки.
- Замедление признания выручки от систем хранения энергии наряду с сокращением низкомаржинального бизнеса по строительству электростанций снизило выручку за квартал. Согласно прогнозу компании, поставки систем хранения энергии в 2026 году превысят 60 ГВт·ч и могут удвоиться в 2027 году.
Какие препятствия стоят перед восстановлением валовой маржи?
- BofA ожидает постепенного восстановления валовой маржи по мере нормализации цен на карбонат лития в четвертом квартале 2026 года, но считает возвращение к уровню второго квартала маловероятным. Банк также ожидает ускорения поставок на рынки с более низкими ценами в 2027 году, что снизит среднюю цену продажи систем хранения энергии и частично нивелирует выгоду от снижения стоимости батарей.
- Давление наблюдается и со стороны спроса: за первые 10 месяцев 2026 года поставки батарей для хранения энергии в Китае составили 797 ГВт·ч, увеличившись на 95% год к году; за первые 9 месяцев, то есть за другой период, в Китае было установлено систем хранения энергии емкостью 99 ГВт·ч, на 21% больше год к году. По мнению BofA, расхождение темпов роста поставок и установок вызывает опасения относительно устойчивости спроса; более низкая доходность проектов также усиливает неопределенность долгосрочного роста установок в Китае.
- За рубежом BofA обращает внимание на усиление конкуренции, более низкую маржу на развивающихся рынках и возможные ограничения Федеральной комиссии по связи США в отношении инверторов. Тем не менее банк считает, что рыночные позиции компании и более высокая доля зарубежного бизнеса помогают ей сохранять лидирующую среди конкурентов маржу в сегменте хранения энергии.
Как BofA изменил прогнозы прибыли и оценку?
- Учитывая результаты третьего квартала и неблагоприятные факторы за рубежом, BofA снизил прогнозы чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, на период с 2026 по 2028 год на 42%, 43% и 41% соответственно, до 9,009 млрд юаней, 11,215 млрд юаней и 13,371 млрд юаней.
- BofA снизил целевую оценку с 22 средних прогнозных коэффициентов цена/прибыль за период с 2026 по 2027 год до 13 прогнозных прибылей за 2027 год, что, по мнению банка, приблизительно соответствует оценке конкурентов в материковом Китае. Целевая цена снижена с 186 до 70 юаней, а рейтинг — с «Покупать» до «Нейтральный».