Что изменилось в бизнесе оптических модулей?

  • В третьем квартале 2026 года выручка от оптических модулей выросла более чем на 50% по сравнению с предыдущим кварталом, рентабельность улучшилась, а на бизнес пришлось более семи десятых чистой прибыли компании. На этом основании Citi оценивает, что чистая рентабельность оптического бизнеса может превысить 29%, что выше прежних ожиданий.
  • В третьем квартале продукция 1.6T в основном проходила квалификацию у клиентов; ожидается, что более масштабные коммерческие поставки начнутся в четвёртом квартале. Модель Citi прогнозирует рост поставок оптических модулей 1.6T с 200 тыс. штук в 2026 году до 5 млн штук в 2027 году.

Что сильнее всего ограничивает поставки при наращивании объёмов?

  • Руководство считает, что DSP остаются главным узким местом в снабжении компании, а поставки в четвёртом квартале 2026 года и первом квартале 2027 года могут быть ограничены; поставщики ожидают значительного высвобождения мощностей после второго квартала 2027 года.
  • Руководство ожидает, что дефицит DSP не нарушит поставки в целом, а задержки в первом полугодии 2027 года удастся компенсировать во втором. На рынке в целом дефицит PCB становится серьёзнее дефицита лазеров; компания заявляет, что собственное обеспечение PCB и лазерами помогает ей получать заказы на оптические модули и смягчать нехватку материалов.
  • Мощности первой очереди AI-PCB введены в эксплуатацию, и мощности на соответствующий год полностью заняты несколькими крупными клиентами из Северной Америки. Руководство ожидает, что в 2028 году выручка от жёстких плат RPCB превысит выручку от гибких плат FPCB.

Когда новые продукты оптического соединения начнут приносить вклад в значительном масштабе?

  • CPO и NPO остаются на стадии предоставления образцов или совместной разработки. Продукт CPO компании мощностью 450 мВт прошёл внутренние испытания на надёжность и находится на заключительном этапе корпусирования; его планируется передать клиентам для тестирования в четвёртом квартале 2026 года.
  • Руководство ожидает роста отраслевых поставок CPO начиная с 2028 года; существенного спроса на NPO в 2027 году нет, а в 2028 году возможны ограниченные поставки. Мощности завода в Таиланде по выпуску оптических модулей прошли первоначальный аудит основных клиентов; руководство ожидает, что завод сможет выйти на прибыль после увеличения выпуска.

Почему Citi снизил целевую цену, сохранив рекомендацию «покупать»?

  • Citi снизил целевую цену с 275 юаней до 159 юаней главным образом потому, что недавнее ослабление инвестиционного настроя в отношении ИИ привело к снижению оценочных мультипликаторов сегментов: применяемый к бизнесу оптических модулей прогнозный коэффициент цены к прибыли на 2027 год снизился с 15 до 7, а для оптических чипов — с 50 до 35.
  • Корректировки прогнозов прибыли были небольшими. Citi ожидает чистую прибыль компании в 2027 году в размере 28,1 млрд юаней, что практически соответствует прежнему прогнозу и примерно на 49% выше консенсус-прогноза Bloomberg в размере 18,9 млрд юаней, приведённого в отчёте; ожидается, что оптический бизнес для ИИ обеспечит 23,4 млрд юаней чистой прибыли.
  • Citi сохранил рекомендацию «покупать», считая недавнее падение цены акций чрезмерным, и оптимистично оценивает прибыль в 2027 году. Его прогноз зависит от увеличения поставок оптических модулей и роста мощностей по выпуску оптических чипов: модель предполагает производство в 2027 году 344 млн лазеров в эквиваленте EML 100G, из которых 145 млн предназначены для внешних продаж.