Выручка выросла относительно предыдущего квартала. Почему прибыль все равно оказалась значительно ниже ожиданий?

  • Выручка за третий квартал 2026 года составила 18 млрд юаней, увеличившись на 17% относительно предыдущего квартала, но снизившись на 22% год к году и оказавшись на 30% ниже консенсус-прогноза рынка в размере 25,8 млрд юаней; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 1,34 млрд юаней, снизившись на 68% год к году и также оказавшись ниже консенсус-прогноза в размере 3,9 млрд юаней.
  • Снижение выручки год к году отражает ослабление внутреннего спроса на новые виды энергии, значительно меньший вклад поставок по проектам на Ближнем Востоке по сравнению с вкладом проектов в Саудовской Аравии годом ранее, а также выход компании из низкодоходных проектов развития новых видов энергии.
  • Валовая маржа группы в третьем квартале снизилась примерно до 29,4% с 38% во втором квартале, оказавшись ниже консенсус-прогноза рынка в 30,2%. Снижение рентабельности систем накопления энергии стало главным сдерживающим операционным фактором; на прибыль, приходящуюся на акционеров материнской компании, в этом квартале также повлиял убыток от переоценки по справедливой стоимости в размере 489 млн юаней.

Почему рост отгрузок систем накопления энергии не принес соответствующих выручки и прибыли?

  • Отгрузки систем накопления энергии в третьем квартале составили около 17 ГВт·ч, но выручка была признана лишь по примерно 9–10 ГВт·ч; выручка от систем накопления энергии составила около 7,7 млрд юаней. Bernstein ожидает, что оставшиеся примерно 7–8 ГВт·ч поддержат выручку с четвертого квартала 2026 года по первый квартал 2027 года.
  • Валовая маржа систем накопления энергии снизилась примерно с 34% во втором квартале до примерно 21% в третьем. Совокупное давление оказали запаздывающее перенесение роста стоимости аккумуляторов в цены, ослабление валютных курсов, расходы на перевозку, изменения возврата экспортных налогов и налогообложения, а также структура проектов.
  • Инверторы остаются опорой прибыли: отгрузки за первые три квартала составили около 103 ГВт, в том числе около 75 ГВт за рубежом, что на примерно 13% больше год к году; рост зарубежной доли помог удержать валовую маржу инверторов в третьем квартале выше 40%.

Что рост заказов означает для выручки и денежного потока?

  • Обязательства по договорам выросли на 38% по сравнению с концом 2025 года до рекордных 14,7 млрд юаней, а запасы увеличились на 50% до 41 млрд юаней. Руководство объяснило большую часть роста запасов увеличением заказов и отгрузок систем накопления энергии, а также более длительными сроками зарубежных поставок и приемки.
  • По мнению Bernstein, эти показатели поддерживают последующие поставки, но их превращение в выручку и денежные средства занимает больше времени, чем ожидалось; операционный денежный поток за первые три квартала 2026 года снизился на 63% год к году до 3,65 млрд юаней.
  • Руководство ожидает, что отгрузки систем накопления энергии превысят 20 ГВт·ч в четвертом квартале и 60 ГВт·ч за весь год, и заявляет, что существующие заказы могут обеспечить отгрузки около 120 ГВт·ч в 2027 году. Bernstein повысила прогноз на 2027 год с 84 до 100 ГВт·ч, одновременно компенсировав большую часть дополнительной прибыли более осторожным предположением о валовой марже систем накопления энергии.

Как аналитики оценивают стоимость компании и регулирование в США?

  • Bernstein снизила прогнозы прибыли на 2026 и 2027 годы на 28% и 11% соответственно и понизила целевую цену с 151 до 114 юаней за акцию, сохранив рекомендацию «лучше рынка». Согласно прогнозам компании, указанная в отчете цена акции соответствует коэффициенту цена/прибыль за 2027 год примерно в 9 раз.
  • Указ президента США о крупных электроэнергетических системах включает в сферу проверки крупные сетевые инверторы, системы накопления энергии и связанные с ними системы управления. Сфера применения охватывает объекты передачи электроэнергии напряжением 69 киловольт и выше и исключает местные распределительные системы. Министерство энергетики США должно выпустить подробные правила в течение 120 дней; то, как точка подключения проекта влияет на сферу применения, остается неопределенным.
  • Базовый сценарий Bernstein предполагает, что компания продолжит выходить на рынок США в условиях более строгого регулирования, а не будет полностью исключена; руководство считает, что многие текущие проекты в США могут не подпадать под непосредственное действие указа.