Morgan Stanley: заказы Pharmaron продвигаются к коммерциализации, прорыв ожидается в 2027 году

Почему 2027 год может стать прорывным для коммерциализации?

Morgan Stanley считает, что Pharmaron может добиться прорыва в коммерческом бизнесе в 2027 году по мере перехода проектов в портфелях клиентов на поздние стадии разработки или к коммерциализации. Новые закупочные заказы CDMO выросли на 40% в годовом выражении в третьем квартале 2026 года, при значительном вкладе европейских клиентов.
Этот рост связан с моделью компании «следовать за молекулой»: более 85% выручки CDMO поступает от клиентов лабораторных услуг, а продвижение проектов клиентов, ведущих исследования и разработки на ранних стадиях, может создать последующий спрос на разработку и производство.
Компания ожидает, что доля проектов на поздних стадиях и коммерческих проектов в выручке CDMO вырастет с менее чем 20% в 2025 году до более чем 20% в 2026 году, а затем превысит 25% в 2027 году.

Обязательство Eli Lilly на сумму 200 млн долларов представляет собой совокупную стоимость заказов на поставку готовых препаратов orforglipron в Китай; ожидается, что они начнут приносить выручку с 2028 года.
Ближайшая целевая валовая рентабельность всего бизнеса CDMO компании составляет 35%, в том числе 35%–40% для CDMO малых молекул. Если в ближайшие годы будет выполнено больше крупных заказов, валовая рентабельность бизнеса малых молекул может достичь 45%; дальнейшего снижения валовой рентабельности CDMO биологических препаратов не ожидается.
Среди рисков снижения, перечисленных Morgan Stanley, — задержки проектов, увеличение сроков подтверждения заказов и признания выручки, а также дальнейшие убытки зарубежных площадок.

В настоящее время загрузка мощностей компании высока, а график проектов на 2027 год почти полностью заполнен. Для удовлетворения спроса на коммерческое производство планируется к 2028 году удвоить мощности реакторов для производства фармацевтических субстанций малых молекул с 1200 до 2400 кубических метров.
Расширение мощностей также требует постоянных инвестиций: бюджет капитальных затрат на 2026 год составляет около 3 млрд юаней, и в 2027 году ожидается его дальнейшее увеличение. По данным API Intelligence, компания также инвестирует 590 млн юаней в площадку в Ханчжоу, добавляя мощности по выпуску фармацевтических субстанций и промежуточных продуктов в объеме 54 тонн.

Руководство сохранило прогноз роста выручки в 2026 году на 15%–20% в годовом выражении, или на 18%–23% при постоянных валютных курсах. Лабораторные услуги и клиническая разработка вырастут каждый на 10%–15%, а CDMO — более чем на 30%.
Morgan Stanley присвоил акциям Pharmaron в Гонконге рейтинг «выше рынка» с целевой ценой 36.50 гонконгских долларов; указанная в отчете цена закрытия на 2 ноября 2026 года составила 27.20 гонконгских долларов.