Почему рост выручки не привёл к росту прибыли?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Unitree Robotics составила 665 млн юаней, увеличившись на 70% год к году, но снизившись на 9% по сравнению с предыдущим кварталом и оказавшись на 10% ниже прогноза BofA. Чистая прибыль составила 113 млн юаней, сократившись на 17% год к году и на 50% к предыдущему кварталу; это на 48% ниже прогноза банка.
  • Валовая маржа снизилась до 50,6%, упав на 8.3 процентного пункта год к году и на 4.0 процентного пункта к предыдущему кварталу, а также оказалась ниже прогноза BofA в 54,6%. Одновременно операционные расходы составили 34,0% выручки, превысив ожидавшиеся банком 21,3%; оба фактора снизили операционную прибыль.
  • Операционная прибыль за квартал составила 110 млн юаней, сократившись на 25% год к году и на 56% к предыдущему кварталу; это на 55% ниже прогноза BofA. За первые три квартала 2026 года чистая прибыль без учёта разовых доходов и расходов составила 349 млн юаней, снизившись на 19% год к году.

Какую задачу призвано решить увеличение расходов на НИОКР?

  • Расходы на НИОКР в третьем квартале выросли на 250% год к году и составили около 19% выручки. Средства направлялись главным образом на модели воплощённого интеллекта и вычислительные мощности, а также на расширение команды и разработку новых продуктов.
  • 22 октября компания раскрыла предварительное исследование модели самоэволюции роботов. Его цель — объединить изучение литературы, написание кода, обучение в симуляции, испытания в реальном мире и самооценку в автоматизированный цикл, чтобы ускорить совершенствование моделей и повысить эффективность использования данных.
  • По мнению BofA, успешное создание такого цикла может сократить сроки разработки навыков роботов и объём работы, необходимой для адаптации к новым задачам. Ключ к более широкому применению — смогут ли дополнительные инвестиции в НИОКР обеспечить более надёжное автономное выполнение задач.

Как BofA скорректировал прогнозы прибыли?

  • После учёта результатов третьего квартала BofA снизил прогнозы чистой прибыли на 2026, 2027 и 2028 годы примерно на 15%, 2% и 2% соответственно, до 621 млн, 1,19 млрд и 1,684 млрд юаней. Корректировка отражает снижение прогнозов выручки, а также более низкое предположение о валовой марже и более высокое предположение об операционных расходах на 2026 год.
  • Банк снизил прогноз выручки на 2026 год с 2,713 млрд юаней до 2,65 млрд юаней, в том числе прогноз выручки от четырёхногих роботов — с 895 млн юаней до 830 млн юаней. Прогноз общей валовой маржи на 2026 год снижен с 55,1% до 53,4%.
  • BofA по-прежнему прогнозирует выручку в четвёртом квартале 2026 года на уровне 833 млн юаней, что на 25,2% выше третьего квартала, и чистую прибыль в размере 235 млн юаней, что на 108,2% выше третьего квартала.

Почему BofA сохранил рекомендацию «хуже рынка»?

  • BofA признал прогресс и инвестиции компании в воплощённый интеллект, но посчитал, что оценка на тот момент уже отражала значительные ожидания будущего роста: исходя из прогноза выручки банка на 2027 год, отношение цены к выручке Unitree Robotics составляло 67, а средний показатель сопоставимых компаний — 14.
  • Банк также ожидает, что конкуренция может снизить валовую маржу компании в ближайшие два-три года. BofA снизил целевую цену, рассчитанную методом дисконтирования денежных потоков, с 350 юаней до 345 юаней и сохранил рекомендацию «хуже рынка»; указанная в отчёте цена акции составляла 695.90 юаней.