Почему выручка оказалась ниже ожиданий?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 2,308 млрд юаней, увеличившись на 1,8% год к году и на 28,2% квартал к кварталу; это на 16% ниже прогноза Bernstein и на 15% ниже рыночного консенсуса.
  • Bernstein считает, что недобор выручки в основном отражает обычные колебания сроков её признания, а не ослабление спроса: сроки платежей небольшого числа крупных клиентов могут существенно влиять на выручку отдельного квартала; рост выручки на 124,2% год к году в третьем квартале 2025 года также повысил базу сравнения.
  • Банк также отмечает, что при слабых настроениях на рынке инвесторы могут воспринять замедление годового роста выручки как признак ослабления спроса.

За счёт чего улучшилась прибыль?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 42,5%, превысив рыночный консенсус в 40,4% и показатель второго квартала в 40,6%. Регулярная чистая прибыль составила 561 млн юаней, а маржа чистой прибыли выросла с 14,7% во втором квартале до 24,3%; Bernstein считает, что повышению рентабельности способствовал эффект масштаба.
  • Отчётная чистая прибыль за квартал составила 1,088 млрд юаней, значительно превысив регулярную чистую прибыль; в отчёте существенное превышение ожиданий по чистой прибыли объясняется инвестиционными доходами, поэтому эти два показателя следует рассматривать отдельно.
  • Руководство сообщило, что ценового давления на новые заказы нет, поскольку клиенты придают большее значение срокам поставки, чем цене, и ожидает, что в 2027 году валовая маржа сохранится на текущем уровне.

О чём говорят заказы и цепочка поставок?

  • Руководство сообщило, что новые заказы за первые три квартала 2026 года удвоились в годовом выражении. Доля заказов ChangXin Memory Technologies и Yangtze Memory Technologies снизилась, поскольку заказы других клиентов в сегментах памяти и логических микросхем росли быстрее.
  • Компания не испытывает значительной обеспокоенности из-за нехватки компонентов: на момент отчёта задержек поставок не было, а для всех компонентов, закупаемых по всему миру, имелись альтернативные местные поставщики.
  • Bernstein по-прежнему относит к рискам снижения неожиданную потерю ключевых клиентов, капитальные затраты китайских фабрик по производству полупроводников ниже ожиданий, а также технологические или производственные ограничения, замедляющие замещение оборудования отечественным.

Почему после снижения прогноза выручки банк сохранил целевую цену?

  • Bernstein снизил прогноз выручки на 2026 год с 9,028 млрд до 8,442 млрд юаней, что предполагает рост на 30% год к году и примерно на 8% ниже рыночного консенсуса; одновременно банк прогнозирует выручку в 2027 году на уровне 15,873 млрд юаней, на 88% выше год к году и на 18% выше консенсуса.
  • Банк ожидает, что запасы на конец 2026 года вырастут до 12,332 млрд юаней с 7,826 млрд юаней на конец 2025 года, изменения оборотного капитала потребуют 8,118 млрд юаней денежных средств, а операционный денежный поток за год будет отрицательным и составит минус 5,161 млрд юаней; в модели одновременно присутствуют рост прибыли и давление на денежный поток.
  • Bernstein сохранил рейтинг «Выше рынка» и целевую цену в 1200 юаней, используя прогноз прибыли на акцию на 2028 год в размере 34.43 юаня и коэффициент цена/прибыль на уровне 35; оценочный мультипликатор был повышен с прежнего уровня 34.