Выручка соответствует прогнозу. Почему Goldman Sachs по-прежнему считает её структуру слабой?

  • Выручка Kering в третьем квартале 2026 года составила 3,345 млрд евро, что в целом соответствует консенсус-прогнозу рынка и на 1% ниже показателя годом ранее при постоянных валютных курсах. Однако розничная выручка Gucci, основного источника прибыли группы, сократилась на 9%, что хуже ожидавшегося Goldman Sachs и рынком снижения примерно на 6%.
  • Оптовая выручка Gucci за тот же период выросла на 45%, главным образом благодаря низкой базе сравнения прошлого года, что помогло общей выручке бренда приблизиться к прогнозу. На уровне группы розничный канал, на который приходится 75% выручки, сократился на 3%, а оптовый и другие каналы выросли на 3%; соответствие общей выручки прогнозу скрыло слабость розницы.

Смогут ли новые коллекции вернуть Gucci к росту в четвёртом квартале?

  • Goldman Sachs снизил прогноз годовой динамики Gucci в четвёртом квартале с роста на 2,5% до снижения на 1%. Расходы китайских потребителей внутри страны и за рубежом остаются главным сдерживающим фактором для розницы, а розничные продажи в США также ослабли; после резкого роста оптовых продаж в третьем квартале в четвёртом ожидается их сокращение.
  • Коллекция Primavera, полностью представленная в сентябре, привлекательна для клиентов сегмента высокой моды, но охватывает сравнительно узкую аудиторию. Коллекция Gucci Core, полное представление которой намечено на ноябрь, расширит аудиторию за счёт повседневной одежды, однако макроэкономическая неопределённость оказывает давление на покупателей товаров роскоши начального уровня. На момент публикации отчёта динамика в большинстве регионов в октябре в целом оставалась такой же, как в третьем квартале, а небольшое улучшение в сентябре ещё не переросло в устойчивое ускорение.

Почему прогноз прибыли снижен, хотя прогноз выручки почти не изменился?

  • Goldman Sachs незначительно повысил прогноз выручки группы на 2026 год на 0,1%, но снизил прогноз скорректированной операционной прибыли на 5,3%, до 1,787 млрд евро, а прогноз операционной маржи — с 12,9% до 12,2%. Слабые продажи Gucci в сочетании с давлением на валовую маржу привели к тому, что стабильная выручка сопровождается снижением прогноза прибыли.
  • Компания по-прежнему ожидает, что операционная маржа за весь год превысит уровень 2025 года, но больше не рассчитывает на то, что показатель второго полугодия превысит показатель первого. Региональная структура продаж, сырьё и вложения в качество продолжают давить на валовую маржу, а сокращение расходов и оптимизация сети могут компенсировать это лишь частично; Goldman Sachs также снизил прогноз скорректированной операционной прибыли на 2027 год на 5,7%, поэтому замедление восстановления не ограничивается одним кварталом.

Какую поддержку могут обеспечить другие бренды и закрытие магазинов?

  • Совокупная выручка других модных брендов в третьем квартале не изменилась, а розничные продажи выросли на 2%. Рост Saint Laurent обеспечили США и Европа, а Bottega Veneta добилась роста на высокое однозначное число процентов, несмотря на высокую базу сравнения; органическая выручка ювелирного направления выросла на 11%, а замедление роста было связано главным образом с повышением базы сравнения. Однако готовая одежда и обувь Balenciaga по-прежнему находились под давлением, и результаты брендов были неоднородными.
  • За первые три квартала группа закрыла на чистой основе 105 магазинов и повысила годовую цель с 100 до как минимум 125 магазинов. Более раннее закрытие помогает оптимизировать расходы, но также снижает выручку: по оценке компании, без учёта продаж, перешедших в другие магазины, закрытия замедляют рост продаж в первом и втором полугодиях примерно на 1 и 2 процентных пункта соответственно.

Какого восстановления требует сниженная целевая цена?

  • Goldman Sachs сохранил нейтральную рекомендацию и снизил целевую цену на горизонте 12 месяцев с 250 до 230 евро, или на 8%; относительно цены закрытия 22 октября в 213.50 евро потенциал роста составляет 7,7%. Стоимость капитала в модели дисконтированных денежных потоков на уровне 8,5% и долгосрочный темп роста на уровне 3,5% не изменились; снижение целевой цены главным образом связано с ухудшением операционных и прибыльных прогнозов.
  • Goldman Sachs по-прежнему ожидает восстановления скорректированной операционной маржи группы до 14,3% в 2027 году и её роста до 15,9% в 2028 году. Целевая цена соответствует примерно 25 скорректированным годовым прибылям за 2027 год и предполагает возобновление роста продаж и заметное улучшение маржи; поэтому темпы восстановления Gucci по-прежнему определяют потенциал оценки.