Рост AWS ускоряется: что видит руководство?

  • В третьем квартале 2026 года выручка AWS выросла на 39% в годовом выражении, примерно до 46 млрд долларов, ускорившись по сравнению с 37% в предыдущем квартале и продемонстрировав ускорение шестой квартал подряд; операционная маржа составила 38,7% и после исключения разовых факторов осталась примерно на уровне предыдущего квартала.
  • Руководство ожидает роста выручки AWS более чем на 40% как в 2027, так и в 2028 году, опираясь на известные обязательства клиентов, крупные соглашения о резервировании мощностей и всё ещё раннюю стадию внедрения ИИ-инференса предприятиями. На конец квартала объём заказов, ожидающих исполнения, достиг 578 млрд долларов, увеличившись примерно на 80 млрд долларов по сравнению с предыдущим кварталом; источники корпоративных клиентов также стали разнообразнее.
  • На инференс уже приходится более половины выручки AWS от ИИ. Для работы приложений ИИ клиентам также нужны вычислительные мощности, хранилища, сетевые сервисы, базы данных и средства безопасности, поэтому спрос на ИИ может стимулировать и выручку от другой инфраструктуры AWS.

Почему более быстрый рост облачного бизнеса сопровождается давлением на маржу?

  • Маржа рабочих нагрузок ИИ сейчас ниже, чем у зрелого основного облачного бизнеса; по мере роста доли выручки от ИИ и перенаправления капитальных затрат на активы с более коротким сроком службы Bernstein ожидает некоторого давления на маржу AWS. Собственные чипы и оптимизация сетей и программного обеспечения помогают сохранять текущую маржу стабильной.
  • Amazon сохранила прогноз капитальных затрат на 2026 год на уровне около 220 млрд долларов, подавляющая часть которых будет направлена на AWS и инфраструктуру ИИ. За последние 12 месяцев свободный денежный поток сменился оттоком в размере 42,4 млрд долларов, а закупки недвижимости и оборудования за тот же период выросли почти на 95 млрд долларов в годовом выражении.
  • Bernstein считает, что повышение эффективности розничного бизнеса может частично компенсировать давление инвестиций в ИИ, но также следит за доходностью капитала, избыточным строительством и концентрацией клиентов; компания ожидает, что долгосрочная маржа AWS в устойчивом состоянии будет ближе к 35%, чем к диапазону от 25% до 30%.

Как одновременно происходят замедление рекламы и повышение эффективности розничного бизнеса?

  • Годовой рост рекламной выручки в третьем квартале снизился примерно до 12% с 26% кварталом ранее. Один только перенос Prime Day из третьего квартала во второй снизил рост рекламной выручки примерно на 8.5 процентного пункта; отсутствие рекламного инвентаря NBA и изменение базы сравнения для корректировок маркетинга в поисковых системах также повлияли на результат. Руководство ожидает восстановления роста рекламной выручки почти до 20% в четвёртом квартале.
  • Количество оплаченных товаров по всему миру выросло на 12% в годовом выражении, а расходы на доставку — на 11%; без учёта роста расходов на топливо и магистральные перевозки расходы на доставку выросли примерно на 8%. Размещение запасов, сокращение расстояния доставки и объединение посылок помогают снизить стоимость обслуживания в расчёте на единицу товара.
  • Операционная маржа всей компании в третьем квартале достигла рекордных 13,9%; при этом маржа североамериканского и международного сегментов составила примерно 8% и 4% соответственно. Расширение низкоценовых конкурентов на международных рынках может постепенно повлиять на ценообразование, экономику продавцов и рост платформы.

Что означают прогноз на четвёртый квартал и оценка аналитиков?

  • Компания ожидает выручку за четвёртый квартал в размере от 240 млрд до 247 млрд долларов, что предполагает годовой рост от 12% до 16% и в целом соответствует ожиданиям рынка; прогноз операционной прибыли составляет от 28,5 млрд до 33,5 млрд долларов, а середина диапазона примерно на 6% ниже рыночного консенсуса до публикации результатов.
  • Начало капитализации части производственных и пусковых расходов Project Leo перенесено на первый квартал 2027 года, поэтому большая часть связанных затрат продолжит признаваться расходами в четвёртом квартале 2026 года.
  • Bernstein сохраняет рейтинг «выше рынка» и целевую цену 320 долларов за акцию. Компания считает, что выручка AWS может продолжить быстро расти, а розничный бизнес также повышает эффективность; в её оценке метод оценки по сегментам и метод дисконтирования денежных потоков имеют вес по 50% каждый.