Почему прибыль снизилась, несмотря на рост выручки в третьем квартале?

  • Выручка Tuopu в третьем квартале 2026 года составила 8,416 млрд юаней, увеличившись на 5,3% год к году и на 11,2% к предыдущему кварталу; основными драйверами роста стали Chery, BYD, Tesla Shanghai и Rivian.
  • Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, за тот же период составила 640 млн юаней, снизившись на 4,8% год к году, но выросла на 35,8% по сравнению со вторым кварталом. Без учёта разовых статей, главным образом государственных субсидий, чистая прибыль составила 603 млн юаней, снизившись на 8% год к году и увеличившись на 39% к предыдущему кварталу.
  • Рост амортизации новых мощностей и подорожание сырья снизили валовую маржу до 18,1%, что на 0.5 процентного пункта ниже год к году и на 0.3 процентного пункта ниже квартал к кварталу. Курсовые убытки в третьем квартале составили 62 млн юаней против 13 млн юаней годом ранее.

За счёт чего прибыль улучшилась относительно предыдущего квартала?

  • На фоне роста выручки к предыдущему кварталу отношение операционных расходов к выручке в третьем квартале снизилось до 8,8%, на 1.3 процентного пункта ниже уровня второго квартала; операционная маржа выросла с 8,4% до 9,3%, частично компенсировав снижение валовой маржи.
  • Несмотря на восстановление относительно предыдущего квартала, операционная прибыль в третьем квартале всё же снизилась на 0,4% год к году, а чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, также оказалась ниже уровня годом ранее. Это показывает, что рост выручки пока не полностью компенсировал давление издержек и валютных курсов.

Как BofA пересмотрел годовые прогнозы и целевую цену?

  • С учётом результатов третьего квартала, последних перспектив и роста цен на сырьё BofA понизил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 4%, 4% и 3% соответственно, снизил целевую цену с 60 до 58 юаней и сохранил рекомендацию «покупать».
  • BofA ожидает, что чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, в 2026 году составит 2,41 млрд юаней, снизившись на 13,3% год к году, а в 2027 году восстановится до 2,945 млрд юаней. Банк понизил прогнозы прибыли сильнее, чем прогнозы выручки, что отражает влияние давления издержек на маржу.

Какую долю в оценке занимает робототехнический бизнес?

  • BofA положительно оценивает расширение клиентской базы и продуктовых линеек Tuopu в сегменте электромобилей и считает, что человекоподобные роботы могут стать вторым источником роста. Целевая цена в 58 юаней основана на оценке по сегментам: на автомобильные компоненты и компоненты для электромобилей приходится около 52,8% оценки, на компоненты для роботов — около 47,2%.
  • Оценка робототехнического направления основана на предположениях о глобальных поставках в 1,2 млн единиц в 2030 году, стоимости актуаторов в 60,9 тыс. юаней на единицу, доле Tuopu в 20% и чистой марже в 10%. На этой основе чистая прибыль направления в 2030 году оценивается примерно в 1,462 млрд юаней.
  • BofA оценивает робототехнический бизнес по мультипликатору цена/прибыль в 50 раз к прогнозной прибыли за 2030 год и дисконтирует оценку по ставке 11,4%; для автомобильного бизнеса применяется мультипликатор в 18 раз к прогнозной прибыли за 2027 год. Поэтому оценка робототехнического направления сильно зависит от предположений об объёмах поставок, доле рынка и марже прибыли.