Почему прибыльность улучшилась в третьем квартале и что обеспечит рост в четвёртом?

  • Чистая прибыль Defu Technology, приходящаяся на акционеров материнской компании, в третьем квартале 2026 года составила 204 млн юаней, увеличившись на 75% по сравнению с предыдущим кварталом и в целом соответствуя прогнозу JPMorgan в размере 200 млн юаней. Валовая рентабельность выросла на 2.3 процентного пункта за квартал до 11,1% благодаря увеличению отгрузок продукции высокой стоимости и загрузки мощностей.
  • JPMorgan прогнозирует рост чистой прибыли в четвёртом квартале на 30% по сравнению с предыдущим кварталом, главным образом за счёт большего вклада улучшения продуктовой структуры медной фольги для PCB и повышения платы за обработку медной фольги для литиевых аккумуляторов. Темпы отгрузок HVLP — ключевой фактор динамики рентабельности.

Как быстро растут отгрузки HVLP4 и каков выход годной продукции?

  • В октябре отгрузки HVLP4 приблизились к 300 тоннам, увеличившись примерно на 60% по сравнению с приблизительно 187 тоннами в сентябре, и почти сравнялись с примерно 300 тоннами за весь третий квартал. Для сравнения: общие отгрузки медной фольги для электронных схем компании в третьем квартале составили менее 6000 тонн, включая около 1500 тонн HVLP.
  • Руководство сообщило, что средний выход годной продукции HVLP4 составляет около 68%, а в наиболее эффективном цехе достигает 72%. JPMorgan считает, что сохранение выхода годной продукции при росте производства имеет решающее значение для достижения роста прибыли.
  • Руководство ожидает, что в 2027 году на HVLP придётся 40%–50% отгрузок медной фольги для электронных схем, а в четвёртом квартале 2027 года ежемесячные отгрузки достигнут около 3000 тонн.

Как расширение мощностей и повышение цен влияют на траекторию роста?

  • Компания планирует поэтапно увеличить мощности по выпуску медной фольги для электронных схем на 50 тыс. тонн в 2027 году: наращивание производства на первом этапе мощностью 25 тыс. тонн ожидается начать в апреле, а оставшиеся 25 тыс. тонн должны последовать с 8 месяца по сентябрь. Оборудование для обработки поверхности собственного производства уже используется, а выход годной продукции примерно соответствует показателю импортного оборудования; руководство ожидает, что около двух третей оборудования нового проекта будет собственной разработки.
  • Руководство сообщило, что спрос на HVLP3/4 по-прежнему превышает предложение и что с основными клиентами обсуждалось возможное повышение цен в первом полугодии 2027 года, но приоритет отдаётся долгосрочным отношениям с клиентами. JPMorgan рассматривает повышение цен как дополнительный потенциал роста, а основными его драйверами считает объём продаж и структуру продукции.

Как восстановление сегмента медной фольги для литиевых аккумуляторов сочетается с давлением на денежные средства?

  • Отгрузки медной фольги для литиевых аккумуляторов в третьем квартале составили около 39 тыс. тонн. По словам руководства, плата за обработку выросла примерно на 10% с первого квартала 2026 года, а в четвёртом квартале ожидается более существенный эффект от повышения цен; дальнейшие цены зависят от производственных планов производителей аккумуляторов и предложения в отрасли.
  • На фоне улучшения прибыльности операционный денежный поток за первые три квартала 2026 года был отрицательным и составил 1,022 млрд юаней, чистый долг на конец третьего квартала составил 5,497 млрд юаней, а коэффициент чистой долговой нагрузки вырос с 90% на конец второго квартала до 102%. Компания закупает сырьё за денежные средства, но часто получает оплату банковскими акцептными векселями, что давит на операционный денежный поток.
  • Руководство объяснило рост запасов главным образом увеличением незавершённого производства вследствие роста выпуска. JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка» и целевую цену на декабрь 2027 года в размере 108 юаней за акцию, отслеживая давление на баланс в период расширения мощностей.