Почему выручка за третий квартал значительно превысила ожидания и каковы результаты по прибыли?

  • Рост поставок ИИ-серверов увеличил выручку за третий квартал 2026 года до 72,3 млрд юаней: на 107% в годовом и на 37% в квартальном выражении. Она превысила прогноз BofA и консенсус рынка на 24% и 21% соответственно.
  • Операционная прибыль составила 1,74 млрд юаней, увеличившись на 132% в годовом и на 55% в квартальном выражении; BofA объяснил это операционным рычагом. Чистая прибыль составила 1,32 млрд юаней, увеличившись на 57% год к году, но сократившись на 32% квартал к кварталу, и в целом соответствовала ожиданиям банка.

Почему валовая маржа снизилась при росте выручки?

  • Совокупная валовая маржа в третьем квартале снизилась до 6,7% против 7,6% во втором квартале и 8,1% годом ранее. По оценке BofA, модель купли-продажи серверов и рост цен на память снизили валовую маржу.
  • Увеличение масштаба выручки тем не менее помогло повысить операционную маржу с 2,1% во втором квартале до 2,4%; однако чистая маржа снизилась с 3,7% до 1,8%, что показывает: улучшение операционной прибыли не отразилось одновременно на чистой прибыли за квартал.

Что обеспечит дальнейший рост бизнеса гипермасштабных кластеров?

  • Руководство сообщило, что выручка от гипермасштабных кластеров в третьем квартале достигла 6 млрд юаней, а ежемесячные поставки — 400 стоек. По мере постепенного роста поставок и поступления выручки от второго поставщика облачных услуг компания ожидает дальнейшего квартального роста выручки этого бизнеса в четвертом квартале.
  • Руководство ожидает начала поставок третьему поставщику облачных услуг с первого квартала 2027 года, что позволит выручке от гипермасштабных кластеров превысить 10 млрд юаней в каждом квартале 2027 года, а годовой выручке от центров обработки данных — 100 млрд юаней.
  • BofA считает, что компания обладает комплексными возможностями, включая проектирование CPU, GPU и коммутаторов, и работает эффективнее конкурентов. Руководство ожидает, что в 2027 году больше ресурсов комплектующих будет направлено поставщикам облачных услуг; на этом основании BofA полагает, что благодаря лидирующей позиции Huaqin закупки, вероятнее всего, не станут проблемой.

Почему BofA повысил прогноз выручки, но снизил целевые цены?

  • BofA повысил прогноз выручки на 2026 год с 210,3 млрд до 239,3 млрд юаней, но лишь незначительно увеличил прогноз чистой прибыли с 5,536 млрд до 5,57 млрд юаней; прогноз валовой маржи за тот же период снижен с 7,9% до 7,2%.
  • Банк сохранил рекомендации «покупать» для акций A и H, но снизил целевую цену акций H с 105 до 85 гонконгских долларов, применив прогнозный мультипликатор цены к прибыли на 2027 год в размере 16 против прежних 20, сославшись на недавнее ухудшение настроений в отношении цепочки поставок ИИ и гонконгских акций; целевая цена акций A снижена с 109.29 до 94 юаней.