Почему компания считает, что цикл вступил в позднюю фазу, несмотря на высокий спрос?

  • Evercore ISI считает, что полупроводниковый цикл в основном обусловлен предложением и обычно длится 3–4 лет; напротив, смена вычислительных платформ обусловлена спросом и может длиться 15–20 лет. Поэтому долгосрочный рост ИИ и вступление короткого полупроводникового цикла в позднюю фазу могут происходить одновременно.
  • После публикации отчетности за третий квартал тенденции спроса у большинства компаний, за которыми наблюдает фирма, в целом благоприятствовали перспективам прибыли в 2027, за исключением Intel; однако высокие цены на память уже сдерживают спрос на ПК, а поставки серверных CPU, пластин и подложек также ограничены.
  • Запасы показывают и другую сторону: согласно расчетам фирмы с поправкой на рост цен на чипы, стоимость запасов у поставщиков услуг электронного производства во втором квартале 2026 все еще была на 25% выше допандемийного тренда, а количество дней запасов также начало расти.

Как отчетность Intel отражает расхождение между серверным бизнесом и ПК?

  • Результаты бизнеса Intel в сфере центров обработки данных и ИИ за третий квартал 2026 превзошли ожидания на 9,4%, а прогноз компании предполагает последовательный рост примерно на 15% в четвертом квартале. Руководство ожидает, что поставки на рынке серверных CPU вырастут более чем на 30% как в 2026, так и в 2027, однако предложение остается ограниченным.
  • Клиентский бизнес оказался на 9,5% ниже ожиданий: рост цен на память негативно сказался на потребительском спросе, бюджеты корпоративных ИТ были слабыми, а запасы в каналах дистрибуции тем временем выросли. Intel ожидает снижения поставок на рынке ПК и в 2026, и в 2027, после чего последуют несколько кварталов корректировки запасов.
  • Комментарии облачных провайдеров подтверждают продолжение роста спроса на CPU. Microsoft ожидает, что ускорение капитальных затрат во втором полугодии финансового года будет обусловлено главным образом CPU, включая также более высокие расходы на память; Amazon отмечает, что для задач постобучения ИИ и агентных рабочих нагрузок требуется значительная вычислительная мощность CPU.

Могут ли инвестиции в ИИ продолжать расти и что меняется на пределе?

  • Прогноз капитальных затрат четырех крупнейших облачных провайдеров на 2026 был повышен с 711 млрд долларов в июле до 714 млрд долларов в октябре, примерно на 1%, что заметно медленнее повышения на 9% в апреле; прогноз на 2027 был повышен с 964 млрд долларов до 1,02 трлн долларов, то есть на 6%.
  • Фирма по-прежнему позитивно оценивает более продолжительный цикл спроса на ИИ: новые годовые регулярные доходы облачных провайдеров ускоряются, дополнительная операционная маржа улучшается, а конкуренция между моделями также стимулирует вложения в инфраструктуру. Вместе с тем фирма ожидает снижения свободного денежного потока крупных облачных провайдеров и его перехода в отрицательную зону в 2027, что оказывает давление на оценки полупроводниковых компаний.
  • Evercore ISI повысила базовый прогноз мировых расходов на оборудование для вафельных фабрик в 2027 с 215 млрд долларов до 235 млрд долларов. Поддержку обеспечивают память для ИИ и расширение мощностей по передовым техпроцессам; напротив, фирма ожидает, что сокращение капитальных затрат в Китае, а также в сегментах аналоговых чипов и микроконтроллеров будет сдерживать спрос на оборудование для зрелых техпроцессов.

Что это означает для оценок полупроводниковых компаний?

  • Evercore ISI считает, что исторически при достижении пика годовых темпов роста выручки полупроводниковой отрасли мультипликатор P/E Филадельфийского полупроводникового индекса обычно сокращается. Фирма ожидает дальнейшего повышения прогнозов прибыли, однако оно сможет компенсировать лишь часть снижения оценок, поэтому выбор отдельных акций становится еще важнее.
  • По состоянию на 29 октября 2026 года форвардный P/E Филадельфийского полупроводникового индекса на следующие 12 месяцев составлял около 17 раз против 19 раз у индекса S&P 500. Фирма по-прежнему ожидает, что сжатие оценок в этом цикле может оказаться сильнее, чем предполагает большинство участников рынка.
  • Рост спроса на оборудование также не обязательно сопровождается ростом оценок акций производителей оборудования: в ходе двух предыдущих периодов расширения расходов на оборудование для вафельных фабрик мультипликаторы P/E акций производителей полупроводникового оборудования снижались относительно S&P 500.