Почему рост выручки ускорился в третьем квартале?

  • Выручка Leader Drive в третьем квартале 2026 года составила 242 млн юаней, увеличившись на 56% в годовом выражении. Рост ускорился по сравнению с 36% во втором квартале, несмотря на более высокую базу сравнения.
  • Руководство объяснило рост увеличением доли на рынке промышленных роботов и масштабированием бизнеса роботов с воплощенным интеллектом. После бесед с руководством J.P. Morgan оценивает долю бизнеса воплощенного интеллекта примерно в 30% общих продаж в текущем году против 15%–20% годом ранее, что соответствует как минимум двукратному росту поставок для применения в гуманоидных роботах.

Почему валовая маржа снизилась при быстром росте выручки?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 33,4%, снизившись на 6.2 процентного пункта в годовом выражении; это больше снижения на 2.5 процентного пункта в первом полугодии. По мнению J.P. Morgan, основными причинами стали рост доли продукции для гуманоидных роботов и увеличение амортизации вследствие расширения мощностей, а не агрессивное снижение цен.
  • Контроль расходов частично компенсировал снижение валовой маржи: чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, в третьем квартале составила 52 млн юаней, увеличившись на 29% в годовом выражении, что ниже темпа роста выручки; регулярная прибыль выросла на 40% в годовом выражении. Среднесрочная цель руководства по валовой марже составляет около 30% при поддержке роста масштаба, улучшения структуры продукции и эффективности собственного производства.

Какие требования к четвертому кварталу предполагает годовой прогноз J.P. Morgan?

  • Годовая модель банка предполагает выручку четвертого квартала в размере 309 млн юаней и чистую прибыль, приходящуюся на материнскую компанию, в размере 63 млн юаней, что на 88% и 106% соответственно выше показателей годом ранее. J.P. Morgan считает цель по выручке достижимой, но восстановление маржи зависит от масштабного производства и операционного рычага.
  • Модель предполагает рост валовой маржи в четвертом квартале до 45,4% по сравнению с фактическими 33,4% в третьем. При этом за первые три квартала чистый отток операционного денежного потока составил 71 млн юаней против чистого притока 110 млн юаней годом ранее; модель прогнозирует чистый приток 199 млн юаней в четвертом квартале.
  • Капитальные затраты за первые три квартала составили 141 млн юаней, а модель предполагает затраты в размере 871 млн юаней в четвертом квартале; инвестиции в расширение мощностей сосредоточены в конце года.

Что могут дать расширение мощностей и ассортимента и в чем состоят сложности?

  • Компания планирует мощности свыше 1 млн единиц в 2026 году и около 2 млн единиц в 2027 году, а в течение трех лет — выйти на годовой уровень 4 млн–6 млн единиц. Руководство считает, что расширение мощностей поможет удовлетворить спрос и добиться мирового лидерства, но основными ограничениями являются рабочая сила, зрелость технологических процессов и стабильность качества в разных категориях продукции.
  • Компания расширяет ассортимент от основных волновых редукторов к планетарным и циклоидальным решениям, а также роликовым винтовым передачам и актуаторам, чтобы удовлетворить требования разных архитектур роботов к крутящему моменту, ударопрочности и стоимости. Это может увеличить объем поставляемых компонентов на одного робота; ближайшие результаты зависят от реализации поставок, наращивания мощностей и баланса между долей рынка и маржой.
  • J.P. Morgan сохраняет рекомендацию «выше рынка» и целевую цену на декабрь 2027 года в размере 358 юаней; среди рисков снижения банк называет рост продаж ниже ожиданий, усиление конкуренции и ценового давления со стороны downstream-рынков.