Почему валовая рентабельность снизилась при восстановлении продаж и прибыли?

  • В третьем квартале 2026 года выручка BYD составила 221,5 млрд юаней, увеличившись на 13,8% относительно предыдущего квартала; совокупные оптовые продажи составили около 1,32 млн автомобилей, увеличившись на 19,4% относительно предыдущего квартала. Чистая прибыль достигла 10,2 млрд юаней, увеличившись на 22,7% относительно предыдущего квартала, а чистая рентабельность выросла с 4,3% во втором квартале до 4,6%. Bernstein объяснила улучшение увеличением масштаба и улучшением операционного рычага.
  • Однако валовая рентабельность в третьем квартале снизилась с 18,9% во втором квартале до 18,0%, оказавшись ниже ожиданий Bernstein. По оценке компании, давление оказали увеличение стимулов для зарубежных продаж, налог на потребление аккумуляторов и укрепление юаня: налог на потребление аккумуляторов в сентябре повлиял на квартальную прибыль примерно на сумму от 500 млн до 600 млн юаней, а курсовые убытки составили 2 млрд юаней.
  • Чистая прибыль на автомобиль составила около 7300 юаней, немного выше 7200 юаней во втором квартале, но по-прежнему ниже ожиданий компании. Без учета разовых статей чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 8,6 млрд юаней; компания считает, что разница по сравнению с чистой прибылью в 10,2 млрд юаней может быть главным образом связана с ее инвестициями в ChangXin Technology.

Как изменилась структура продаж по продуктам и регионам?

  • На премиальные бренды, включая Denza, Fangchengbao и Yangwang, пришлось 13,9% продаж третьего квартала, что выше 8,3% годом ранее и 13,2% во втором квартале; структура продуктов продолжила улучшаться.
  • Доля зарубежных продаж составила 42,3%, что выше 21,1% годом ранее, но немного ниже 43,3% во втором квартале. Bernstein оценивает прибыль на автомобиль в третьем квартале примерно в 16 тыс. юаней за рубежом и 2000 юаней внутри страны; из-за влияния валютных курсов оценка для зарубежных рынков была снижена с прежних 20 тыс. юаней.
  • Доля на внутреннем рынке автомобилей на новых источниках энергии также восстановилась относительно второго квартала. При этом остаток денежных средств сократился; руководство сообщило, что средства были направлены главным образом на выполнение прежних обязательств по капитальным затратам на расширение производства аккумуляторов, зарубежное производство и зарядную инфраструктуру. Компания подтвердила прогноз капитальных затрат на 2026 год на уровне около 100 млрд юаней и ожидает снижения интенсивности инвестиций в следующие два года.

Как локальное производство за рубежом поддерживает расширение?

  • Bernstein уверена, что зарубежные продажи BYD достигнут 2,5 млн автомобилей в 2027 году, и повысила свой прогноз с 2,25 млн до 2,5 млн автомобилей; прогноз внутренних продаж за тот же период был снижен с 3,1 млн до 3 млн автомобилей.
  • Руководство прогнозирует зарубежное производство на уровне от 600 тыс. до 700 тыс. автомобилей в 2027 году и более 1 млн автомобилей к 2028 году при поддержке завода в Венгрии, который скоро начнет производство, и завода в Бразилии, продолжающего наращивать выпуск. Bernstein считает, что локальное производство может поддержать рост продаж и помочь смягчить влияние регуляторных мер, включая снижение экспортных налоговых возвратов и предложенную в Европе систему квот на гибридные автомобили.

Почему были снижены прогнозы прибыли и целевые цены?

  • Чтобы учесть снижение ставки возврата НДС при экспорте электромобилей с 13% до 9% в 2027 году, Bernstein снизила прогноз валовой рентабельности на этот год с 20% до 19%, а прогноз прибыли на акцию — с 5.50 до 4.91 юаней. Хотя прогноз зарубежных продаж был повышен, изменение возврата налога по-прежнему давило на предположения о рентабельности.
  • Компания сохранила рейтинг «выше рынка», но снизила целевую цену акций в Гонконге с 130 до 115 гонконгских долларов, а целевую цену акций класса A — с 114 до 98 юаней. Оценка по сумме частей соответствует примерно 19 прогнозным прибылям за 2027 год.
  • Качество прибыли также следует рассматривать с учетом порядка учета расходов: по оценке Bernstein, доля капитализации расходов BYD на исследования и разработки выросла с 4,3% в первом полугодии 2025 года до 19,2% в первом полугодии 2026 года, увеличив отчетную прибыль за последний период примерно на 4 млрд–4,5 млрд юаней.