Почему после паузы в октябре Goldman Sachs считает возможным завершить повышения в декабре?

  • Goldman Sachs ожидает, что после повышения ставки в сентябре ФРС сохранит её без изменений в октябре, затем повысит ещё раз в декабре и завершит цикл. Недавние заявления представителей ФРС указывают на предпочтение повышать ставку через одно заседание: срочной необходимости в дополнительном ужесточении нет, и можно уделить больше времени наблюдению за данными.
  • Рынок ожидает более высокого конечного уровня: хотя с конца сентября он исключил из ожиданий одно повышение, в текущем цикле всё ещё заложено около четырёх повышений, а пик ставки по федеральным фондам ожидается на уровне около 4,55% осенью 2027 года. Goldman прогнозирует лишь два повышения и считает, что после приближения инфляции к 2% ставка будет снижена; разногласие касается как общего числа повышений, так и последующего направления ставки.
  • Goldman Sachs ожидает немного новой информации на пресс-конференции в октябре: для отклонения до конца года от графика повышений через одно заседание потребуется веское основание. Продолжительность цикла определит динамика инфляции в 2027 году, а не сама эта пауза.

Финансовые условия уже ужесточились. Зачем продолжать повышать ставку?

  • Индекс финансовых условий США Goldman Sachs с сентября указал на ужесточение примерно на 30 базисных пунктов. Это лишь немного больше ужесточения, обычно соответствующего одному повышению ставки на 25 базисных пунктов, и значительно меньше эффекта, обычно связанного с четырьмя повышениями, заложенными рынком. Ранее рост ставок компенсировался повышением цен акций и сужением кредитных спредов, поэтому общие финансовые условия за год почти не изменились.
  • Нынешнее ужесточение главным образом связано с ростом ставок, которые, в свою очередь, зависят от ожиданий дальнейших повышений. Поэтому Goldman считает, что ФРС не сочтёт нынешнее ужесточение чрезмерным и не будет рассматривать его как замену последующим повышениям ставки.

Какое инфляционное давление должно ослабнуть, чтобы стало возможно прекратить повышение ставки?

  • По оценке Goldman, пошлины, энергетический шок, вызванный войной с Ираном, и неправильно измеренная часть ценового давления, связанного с ИИ, в совокупности объясняют всё превышение текущей базовой инфляции PCE над целью в 2% на 1.1 процентного пункта. Прогноз прекращения повышений ставки основан на постепенном ослаблении этих шоков.
  • Что касается пошлин, Goldman считает, что дополнительный перенос прежних повышений пошлин в потребительские цены практически завершён, а годовой эффект будет снижаться по мере роста базы сравнения. Замена Белым домом пошлин, отменённых судами, может немного повысить эффективную ставку пошлин, но банк ожидает ограниченного влияния на цены.
  • Что касается ИИ, Goldman ожидает, что вклад связанного с ним давления в годовую базовую инфляцию PCE достигнет пика в конце 2026 года и заметно снизится в 2027 году: замедление роста спроса на ИИ и новые мощности по производству памяти уменьшат темпы роста цен на память и компьютеры. Однако помесячный перенос нынешнего роста цен на память в потребительские цены происходит неравномерно.

Что может продлить повышение ставки до марта 2027 года?

  • Энергия — наиболее очевидный риск повышения инфляции относительно прогноза Goldman. По оценке банка, рост цен на нефть и ценовых спредов нефтепродуктов уже повысил базовую инфляцию PCE на 0.3 процентного пункта и добавит ещё 0.1–0.15 процентного пункта в базовом сценарии. Если цены на нефть будут следовать фьючерсной кривой, превышающей прогноз банка, к марту базовая и общая инфляция PCE будут выше базового сценария соответственно на 0.1 и примерно на 0.4 процентного пункта.
  • Если шоки сохранятся, компании могут перенести издержки в цены при их пересмотре в начале года, усилив «январский эффект»; эти данные по инфляции станут предпоследними перед заседанием в марте. Показатели отпускных цен в опросах промышленности уже заметно выросли, тогда как в сфере услуг они остаются на более нормальном уровне; степень распространения ценового давления повлияет на необходимость дальнейшего повышения ставки.
  • Ограничение в противоположном направлении связано с занятостью. Goldman считает, что экономика не перегрета, а подавление спроса посредством ужесточения для компенсации шоков предложения слишком дорого обойдётся рынку труда. Если высокие цены на энергию подорвут реальные доходы и потребление или финансовые условия значительно ужесточатся, вызвав опасения за рост и занятость, это также побудит представителей ФРС прекратить повышение ставки.