Почему стоимость импортной нефти может снизить прибыль НПЗ?

  • Sinopec ожидает, что премия за импортную нефть в четвёртом квартале 2026 года может достичь 15–25 долларов за баррель, включая надбавку к официальной отпускной цене, фрахт и страхование; фактические показатели во втором и третьем кварталах составили соответственно 14.7 и 4.2 долларов за баррель.
  • По мнению Citi, валовая маржа переработки в четвёртом квартале может оказаться под давлением, степень которого зависит от того, используют ли НПЗ спотовый или срочный фрахт. На телеконференции Sinopec по итогам отчётного периода сообщалось, что компания преимущественно использует зафрахтованные на спотовом рынке сверхкрупные нефтяные танкеры и планирует укреплять сотрудничество с китайскими судоходными компаниями.
  • Citi ожидает, что валовая маржа переработки Sinopec в четвёртом квартале может снизиться по сравнению с предыдущим кварталом, но использование коммерческих запасов нефти Китая, увеличение экспорта дизельного и авиационного топлива, а также возможная прибыль от запасов могут частично смягчить удар.

Насколько дополнительный экспорт способен сократить дефицит дизельного топлива?

  • Sinopec ожидает, что экспорт в четвёртом квартале останется стабильным; за первые девять месяцев 2026 года экспорт нефтепродуктов компании составил 12,7 млн тонн, практически не изменившись по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Citi, в свою очередь, считает, что четвёртая партия экспортных квот Китая может способствовать росту экспорта в четвёртом квартале по сравнению с предыдущим.
  • Дополнительная квота в размере около 5,7 млн тонн увеличивает годовой объём квот до 42 млн тонн, что на 5%–6% больше, чем годом ранее. Исходя из использования квот примерно на 90%, Citi ожидает, что экспорт нефтепродуктов из Китая в четвёртом квартале может достигнуть максимум 5 млн–5,5 млн тонн в месяц, что примерно на 200 тыс. баррелей в сутки выше уровня за период с 8-го месяца по сентябрь; прирост может приходиться главным образом на дизельное и авиационное топливо.
  • Южная Корея планирует ослабить ограничения на экспорт дизельного топлива с ноября 2026 года, ожидаемый прирост составит около 50 тыс. баррелей в сутки; Евросоюз планирует высвободить 20,5 млн баррелей запасов дизельного топлива до конца января 2027 года, что эквивалентно примерно 220 тыс. баррелей в сутки в течение следующих трёх месяцев. По оценке Citi, вместе с возможным приростом китайского экспорта эти три источника могут покрыть около трети совокупного дефицита поставок дизельного топлива с Ближнего Востока и из России в размере 1,2 млн–1,3 млн баррелей в сутки.
  • Дополнительное предложение может оказать давление на краткосрочные крек-спреды дизельного и авиационного топлива по отношению к нефти, однако Citi ожидает, что следующей весной ремонтов НПЗ может быть больше, а загрузка российских НПЗ будет восстанавливаться медленно, поэтому ослабление дефицита нефтепродуктов может занять больше времени.

Какие НПЗ сильнее страдают от роста стоимости фрахта?

  • По оценке Citi, FPCC меньше всего пострадала от недавнего скачка фрахтовых ставок, за ней следуют S-Oil, SKI и TOP; SPRC и PTTGC полностью полагаются на спотовый фрахт и, по-видимому, пострадали сильнее всего.
  • Citi по-прежнему относит S-Oil и FPCC к своим главным фаворитам в региональном нефтеперерабатывающем секторе. Банк считает, что свободный денежный поток и баланс S-Oil могут значительно улучшиться в первом полугодии 2027 года, создав пространство для повышения дивидендов; оценка компании также учитывает вклад проекта Shaheen, а задержка его запуска является одним из рисков снижения.