Центробанки ускоряют покупки золота. Почему его цена всё ещё под давлением?

  • По данным Всемирного совета по золоту, в третьем квартале 2026 года центробанки мира купили на чистой основе 321 тонн золота, что стало самым быстрым темпом с 2024 года; с начала года покупки составили 675 тонн, увеличившись на 6% по сравнению с тем же периодом 2025 года. За тот же период мировые золотые ETF увеличили запасы на 211 тонн, сменив чистый отток во втором квартале.
  • Высокие цены сдерживали физическое потребление: в третьем квартале потребление золотых ювелирных изделий снизилось на 17% в годовом выражении, до 313 тонн, минимума для третьего квартала в этом статистическом ряду; инвестиции в слитки и монеты упали до четырёхлетнего минимума в 268 тонн.
  • JPMorgan считает, что золото и акции золотодобывающих компаний становятся привлекательнее, однако цена золота ещё может снизиться до 3600–3700 долларов за унцию. Среди отслеживаемых банком сценариев перелома — переход экономики от высоких цен на энергоносители и высоких ставок к рецессии или возвращение рынка к склонности к риску.

Число медных проектов в США растёт. Почему предложение может не успеть за ним в краткосрочной перспективе?

  • Добыча меди в США за последние примерно 30 лет сократилась примерно вдвое и сейчас составляет около 1 млн–1,1 млн тонн в год. По словам JPMorgan, государственная политика приблизила принятие окончательных инвестиционных решений, а портфель медных проектов США соответствует годовой мощности около 1,3 млн тонн, но большая часть предложения появится только после 2030 года.
  • Затраты на строительство проектов высоки: средняя капиталоёмкость медных проектов в США составляет около 28 тыс. долларов на тонну годовой мощности, выше мирового уровня примерно в 24 тыс.–26 тыс. долларов. Ограничения водных ресурсов и переработки внутри страны также могут повысить затраты.
  • Более острая проблема — плавка. Совокупная номинальная мощность двух основных заводов первичной выплавки меди в США составляет около 550 тыс. тонн в год, а оставшийся резерв после повышения загрузки — около 130 тыс. тонн; банк ожидает, что без учёта влияния пошлин дефицит рафинированной меди в США к концу десятилетия всё ещё будет составлять около 1 млн тонн в год.
  • Один из главных факторов неопределённости — совместный проект Rio Tinto и BHP Resolution с плановой мощностью около 600 тыс. тонн в год, что близко к половине портфеля проектов США; однако банк считает, что окончательное инвестиционное решение вряд ли будет принято до 2030 года. Первоначальные инвестиции составят около 20 млрд долларов, а на возможный плавильный завод дополнительно может потребоваться более 5 млрд долларов.

Что изменилось на энергетическом рынке Европы?

  • Европа вошла в отопительный сезон 2026–2027 годов с запасами природного газа на минимальном уровне с 2013 года. Согласно отчёту, на большей части континентальной Европы на той неделе ожидались температуры на 2–5 градусов Цельсия ниже нормы, а волна холода должна была испытать запасы на прочность.
  • Структура выработки электроэнергии изменилась: ожидалось, что производство электроэнергии из ископаемого топлива в Германии на той неделе достигнет максимума с февраля, а Франция впервые почти за год вновь запустила угольную электростанцию.
  • На нефть Brent влияли дипломатические новости: по итогам дня она закрылась практически без изменений на уровне 104.35 долларов за баррель, но в ходе торгов колебалась в диапазоне 101–107 долларов; противоречивые сообщения о соглашении США и Ирана направляли цену то вверх, то вниз.

Как промежуточные выборы в США могут повлиять на торговлю металлами?

  • Валютные стратеги JPMorgan ожидают, что в случае убедительной победы демократов на выборах в Конгресс доллар может ослабнуть на 1%–2%; если республиканцы неожиданно выступят лучше и сохранят контроль над Сенатом, доллар может умеренно укрепиться.
  • В отчёте отмечается, что ослабление доллара теоретически благоприятно для спроса на металлы и сырьевые товары, но инвесторы также следят за возможным регулированием ИИ в случае победы демократов. За последние два года золото и медь были тесно связаны со сделками, отражающими склонность к риску, поэтому при распродаже на рынке металлы также могут подешеветь.
  • Исторически за последние 30 лет сектор материалов в среднем вырастал на 13% за шесть месяцев после промежуточных выборов в США; результаты энергетического сектора были неоднозначными: средняя доходность через три, девять и двенадцать месяцев была отрицательной, а через шесть месяцев — положительной.