Почему долю акций снизили до нейтральной и зачем готовиться к покупкам на падении?

  • Citi недавно сократил риск в акциях главным образом из-за срабатывания тактического индикатора POLLS. Исторически после роста индикатора до 18 или выше фондовый рынок в следующий месяц снижался в среднем примерно на 3%–4%, а затем восстанавливался; сигнал охватывает преимущественно период около месяца и не позволяет определить, насколько развился пузырь на фондовом рынке.
  • Citi также опасается обострения ситуации вокруг Ирана после промежуточных выборов в США и сохранения давления на финансирование ИИ. Если ситуация вокруг Ирана прояснится или опасения по поводу финансирования ИИ ослабнут, банк склонен покупать на снижении, поскольку считает сезонные факторы конца года благоприятными и полагает, что рост акций, связанных с ИИ, не обязательно завершился.
  • Замедление роста прибыли также служит ограничением: рыночный консенсус предполагает снижение темпов роста прибыли на акцию в США с 35% в 2026 году до 16% в 2027 году. Однако прогнозы прибыли в начале 2026 года со временем пересматривались вверх, и Citi считает, что аналогичные пересмотры могут также смягчить замедление в следующем году.

Почему давление на финансирование ИИ заставляет Citi осторожнее относиться к кредитным инструментам?

  • У новых облачных провайдеров более слабые балансы и более высокая стоимость финансирования; цены по долгосрочным договорам продажи вычислительных мощностей, заключенным для их создания, могут быть значительно ниже спотовых, что еще сильнее снижает отдачу от инвестиций.
  • Если опасения по поводу доходности замедлят венчурные инвестиции, давление на финансирование может распространиться от облачных провайдеров к частным компаниям в сфере ИИ, зависящим от внешнего финансирования. Citi по-прежнему считает, что дефицит вычислительных мощностей реален, а финансово более сильные компании способны привлечь средства на их создание.
  • Citi сохраняет пониженную долю кредитных инструментов инвестиционного уровня США и Европы: акции позволяют участвовать в росте компаний, выигравших от инвестиций в ИИ, тогда как потенциал доходности кредиторов ограничен, но они несут риски роста долговой нагрузки, ухудшения кредитного качества и увеличения предложения облигаций.
  • Впрочем, давление на высокодоходные облигации пока остается относительно сосредоточенным. Если исключить облигации с ценой ниже 60% номинала, спреды облигаций, не связанных с ИИ, расширились в этом году всего на 6 базисных пунктов; по мнению Citi, нынешнее расширение спредов облигаций с рейтингом CCC может преувеличивать общий системный риск.

Почему в распределении облигаций предпочтение отдается Великобритании и развивающимся рынкам?

  • Citi сохраняет нейтральную общую дюрацию, добавляет повышенную долю британских гособлигаций и сокращает, но сохраняет повышенную долю облигаций развивающихся рынков в местной валюте. В качестве относительных позиций банк держит пониженную долю гособлигаций Франции и периферийных стран Европы и перевел гособлигации Германии в нейтральную позицию.
  • Британский бюджет не преподнес серьезных сюрпризов, а рынок уже заложил повышение ставок в Великобритании примерно на 110 базисных пунктов к 2027 году. Citi считает, что в случае разрядки ситуации вокруг Ирана фактическое повышение, скорее всего, окажется меньше заложенного рынком.
  • У консолидации бюджета Франции недостаточно импульса перед выборами 2027 года, а ее бюджетные проблемы могут также повлиять на спреды европейских гособлигаций в более широком масштабе. Гособлигации Германии вернули в нейтральную позицию, поскольку их свойства защитного актива взяли верх, а корреляция с ценами на энергоносители снизилась.
  • Облигации развивающихся рынков поддерживают более высокие купонные доходы и большой вес Китая и Южной Кореи в индексе; последние данные по инфляции большинства стран, входящих в индекс, соответствовали ожиданиям или оказались ниже них. Однако Citi сократил часть процентного риска развивающихся рынков, чтобы добавить позицию в британских гособлигациях.

Что изменилось в распределении промышленных металлов и энергоресурсов?

  • Citi снизил сохранявшуюся долгое время повышенную долю промышленных металлов до нейтральной. Глобальный рост и динамика экономических показателей по-прежнему благоприятны для металлов, но дальнейшая эскалация конфликта на Ближнем Востоке или ослабление роста активов, связанных с ИИ, могут навредить росту; команда Citi по сырьевым товарам также перешла к более нейтральному взгляду на медь и алюминий.
  • Доля энергоресурсов остается нейтральной: Citi ожидает, что цены на нефть в конечном счете снизятся, но в ближайшее время эскалация конфликта все еще может подтолкнуть их вверх. По оценке банка, примерно 10–15 долларов за баррель в цене нефти отражают опасения по поводу обострения конфликта после промежуточных выборов; цены на нефть все еще могут резко вырасти, если энергетические объекты региона подвергнутся серьезному удару.
  • Экспорт нефти с Ближнего Востока восстановился почти до доконфликтного уровня, но увеличение перевалки с судна на судно в Оманском заливе задействует танкеры и повышает стоимость фрахта. Спотовое предложение остается ограниченным, а запасы сокращаются.