Почему прибыль снизилась, несмотря на рост выручки в третьем квартале?

  • Выручка Delta Electronics в третьем квартале составила 197,059 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 8% по сравнению с предыдущим кварталом и на 31% в годовом выражении, но оказалась на 2% ниже прогноза Morgan Stanley и на 5% ниже рыночного консенсуса.
  • Валовая рентабельность снизилась на 1.6 процентного пункта по сравнению с предыдущим кварталом до 34,1%, что на 2.1 процентного пункта ниже рыночного консенсуса; операционная прибыль при этом выросла на 7%, но внереализационные доходы сократились на 76%, вслед за чем чистая прибыль снизилась на 7% до 23,495 млрд новых тайваньских долларов.

За счет чего ожидается улучшение в четвертом квартале и как поставки ограничивают рост?

  • Руководство ожидает роста выручки в четвертом квартале 2026 года по сравнению с предыдущим кварталом и улучшения в большинстве направлений бизнеса, особенно в продукции для электропитания и охлаждения; однако дефицит компонентов в цепочке поставок может повлиять на величину роста.
  • Руководство ожидает восстановления валовой рентабельности по сравнению с предыдущим кварталом, в том числе благодаря возможному восстановлению части списаний запасов, постепенному проявлению эффекта повышения цен, улучшению структуры продукции и увеличению масштаба. Morgan Stanley прогнозирует рост выручки в четвертом квартале на 10% по сравнению с предыдущим и повышение валовой рентабельности на 1.4 процентного пункта до 35,5%.
  • Ограничения поставок также изменили среднесрочную модель: банк снизил прогнозы выручки на 2026–2028 годы на 3%, 6% и 8% соответственно, а прогнозы чистой прибыли — на 5%, 6% и 8% соответственно.

Когда новое решение для электропитания ИИ начнет приносить выручку?

  • Компания рассчитывает начать поставки продуктов для высоковольтного питания постоянным током в четвертом квартале 2026 года, главным образом решений на ±400 вольт постоянного тока, но их вклад в выручку останется низким как минимум до первой половины 2027 года включительно. Morgan Stanley считает, что эталонный проект архитектуры электропитания серверов следующего поколения, запуск которого запланирован на вторую половину 2027 года, имеет ключевое значение для внедрения этого решения в кластерах ИИ.
  • Руководство считает, что применение модулей DC/DC для электропитания будет расширяться, а компания сможет расти за счет расширения сотрудничества с существующими клиентами и потенциальных новых клиентов. Комментируя судебный спор с Vicor, руководство заявило об уверенности в собственных технологиях и патентном портфеле и ожидает, что поставки в ближайшее время не пострадают.

Почему Morgan Stanley сохраняет рекомендацию «выше рынка» после снижения прогнозов прибыли?

  • Банк считает, что системы электропитания серверов ИИ, управление электропитанием дата-центров и решения для охлаждения обеспечат долгосрочный рост, а структура продукции и эффект масштаба могут повысить рентабельность. Согласно его модели, чистая прибыль в 2027 году составит 157,857 млрд новых тайваньских долларов, превысив показатель 2025 года в размере 60,108 млрд новых тайваньских долларов.
  • Morgan Stanley сохранил рекомендацию «выше рынка», но снизил целевую цену с 2,500 до 2,300 новых тайваньских долларов; при оценке по-прежнему применяется коэффициент цены к прибыли в размере 30 средних прогнозных прибылей на акцию за 2027–2028 годы. Негативный сценарий банка включает давление традиционных продуктов на прибыль, меньший вклад высокомаржинальных направлений или рост операционных расходов.