Почему индикатор цикла указывает на зрелый подъем?

  • Индикатор рыночного цикла США Morgan Stanley непрерывно улучшался после достижения минимума в октябре 2024 года и сейчас близок к максимуму за четыре года. В мае 2025 года индикатор перешел из фазы защитного перехода в фазу зрелого подъема; этому способствовало восстановление роста потребительского кредитования и показателя строящегося жилья.
  • Зрелый подъем означает, что сводный индикатор выше тренда, а большинство его компонентов улучшается. За последние шесть месяцев укрепились 7 из 10 компонентов, и широта улучшения близка к лучшему уровню со времени возобновления экономики после пандемии; за тот же период ослабли компоненты, отражающие отношение занятых к численности населения, реальные личные доходы и активность в сфере слияний и поглощений.
  • Модель объединяет макроэкономические и кредитные данные, а также данные об отношении компаний к риску для оценки среднесрочного цикла и относительной динамики активов.

Что изменилось после обновления модели?

  • Это первое обновление модели банком с 2019 года. Изменения процентных ставок и инфляции после пандемии снизили способность некоторых прежних индикаторов различать периоды сильной и слабой динамики акций США; в новой версии заменены 5 из 10 показателей и добавлены данные об инфляции товаров длительного пользования, строящемся жилье и нефинансовом долговом плече.
  • Для расчета стандартизированных оценок каждого компонента теперь используется скользящая история за 10 лет вместо сравнения со всей историей, что позволяет сократить искажения из-за структурных изменений. Затем 10 показателей объединяются с равными весами и сопоставляются с широтой улучшения за последние шесть месяцев для определения фазы цикла.

Почему в фазе зрелого подъема предпочтение отдается акциям?

  • Исторически именно в этой фазе преимущество акций перед высокодоходными облигациями выражено наиболее явно: превышение доходности американских акций над доходностью высокодоходных облигаций США примерно на 3.1 процентного пункта больше обычного, а дополнительное преимущество в Европе составляет 4.6 процентного пункта. Акции развитых рынков обычно превосходят акции развивающихся рынков, а акции компаний большой капитализации также склонны опережать акции компаний малой капитализации.
  • Поэтому Morgan Stanley сохраняет предпочтение акциям перед инструментами с фиксированным доходом в глобальном распределении активов и отдает предпочтение акциям США. Банк также считает, что инвестиции в ИИ могут повысить доходность акций в этом цикле выше исторических закономерностей: его стратеги по акциям прогнозируют общий объем инвестиций в ИИ в 2027 году на уровне 1,6 трлн долларов США, около двух третей которого превратятся в выручку компаний S&P 500.
  • Банк ожидает, что прибыль компаний, создающих технологии для ИИ и применяющих их, вырастет в 2027 году на 25% и обеспечит 78% общего роста прибыли S&P 500; эта дополнительная поддержка зависит от инвестиций и их преобразования в выручку и прибыль.

Что произойдет с акциями при переходе в защитную фазу?

  • Исторически индикатор переходил от зрелого подъема к защитной фазе 11 раз, причем в 8 случаях за предшествующие 12 месяцев Федеральная резервная система повышала ставки в чистом выражении. Повышение ставок обычно ужесточает финансовые условия и замедляет рост кредитования, а активность компаний на рынках капитала также обычно снижается.
  • В защитной фазе импульс рисковых активов обычно ослабевает, но исторически акции и кредитные активы все же показывали положительную совокупную доходность. Средняя доходность S&P 500 за последующие 12 месяцев в этой фазе составляет около 11%; однако избыточная доходность высокодоходных облигаций США и Европы соответственно на 3 и 5.2 процентного пункта ниже долгосрочных средних значений.
  • Morgan Stanley считает, что капитальные расходы на ИИ могут обеспечить дополнительную поддержку и что историческая связь между повышением ставок и переходом индикатора в защитную фазу может не повториться в этом цикле.

Каков более тяжелый сценарий снижения?

  • Фазе рыночного стресса соответствуют данные ниже тренда, которые продолжают ухудшаться. В истории модели эта фаза наблюдалась лишь 5 раз, и после большинства защитных фаз происходил возврат к зрелому подъему, однако при переходе к рыночному стрессу рисковые активы исторически значительно снижались.
  • Поскольку экономические показатели обычно достигают дна позже рынка, восстановление в конце фазы стресса повышает ее среднюю доходность. Поэтому Morgan Stanley обращает внимание на период вокруг переломного момента: исторически S&P 500 в течение связанного с переходом в эту фазу периода просадки падал от пика в среднем на 38%, а избыточная доходность высокодоходных облигаций США снижалась на 25%.