Почему прибыль оказалась ниже ожиданий при выручке выше прогноза?

  • Выручка за третий квартал 2026 года составила 110,5 млрд юаней, увеличившись на 14,6% год к году и на 22% к предыдущему кварталу и превысив рыночный консенсус на 1,6%. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 5,21 млрд юаней, увеличившись на 7% год к году, но оказавшись на 12,6% ниже консенсуса.
  • Bernstein объяснила отклонение прибыли от прогноза главным образом меньшим, чем ожидалось, вкладом совместного предприятия по сборке iPhone и ростом расходов на исследования и разработки. Прибыль, полученная от ассоциированных и совместных предприятий, снизилась на 12% к предыдущему кварталу до 1,1 млрд юаней и поступила преимущественно от сборки iPhone; спрос сместился на первое полугодие, а запуск базовой модели iPhone 18 был отложен до первого квартала 2027 года, что повлияло на вклад за квартал.
  • Валовая рентабельность в третьем квартале составила 12,1%, что соответствует рыночному консенсусу, но на 0.7 процентного пункта ниже уровня годом ранее. Большая часть роста затрат на память уже переложена на клиентов, тогда как рост цен на другие материалы компенсировать сложнее; изменения валютных курсов и увеличение доли низкомаржинального ODM-бизнеса также снизили валовую рентабельность.

Что означают валютные курсы и прогноз прибыли на весь год?

  • За первые три квартала 2026 года изменения валютных курсов сократили валовую прибыль примерно на 5 млрд юаней, что эквивалентно снижению валовой рентабельности на 1.75 процентного пункта; за тот же период также возникли курсовые убытки в размере 2,9 млрд юаней, в том числе 880 млн юаней в третьем квартале.
  • Компания прогнозирует рост чистой прибыли в 2026 году на 15%–20%, до 19,1 млрд–19,9 млрд юаней, при ожиданиях инвесторов на стороне покупки в 19,5 млрд–20 млрд юаней. Bernstein ожидает роста чистой прибыли на 18%, но роста прибыли на акцию на 14% с учетом размывания долей в результате листинга в Гонконге.

Как компоненты серверов ИИ могут стать новым драйвером роста?

  • Медные соединения компании на 224G уже запущены в массовое производство; проблемы выхода годной продукции оптических модулей на 1.6T были решены на этапе внедрения нового продукта, массовое производство запланировано на первый квартал 2027 года, а крупные поставки — на начало года. Компания также участвует в 15 проектах компонентов охлаждения для ИИ.
  • Bernstein ожидает среднегодового роста выручки бизнеса, не связанного с Apple, более чем на 25% в 2026–2028 годах, в том числе роста выручки коммуникационного бизнеса более чем на 50%, благодаря спросу на медные соединения, оптические модули, охлаждение и системы питания для серверов ИИ.
  • Модель фирмы предполагает поставку 2,5 млн оптических модулей на 1.6T в 2027 году, что обеспечит около 13 млрд юаней выручки от оптических модулей; при чистой рентабельности 18% чистая прибыль оценивается примерно в 2,5 млрд юаней, или около 10% прибыли группы. Поэтому массовое производство, объем поставок и рентабельность оптических модулей являются ключевыми условиями для такого вклада.

Как другие направления и оценка поддерживают мнение аналитиков?

  • Bernstein ожидает, что выручка бизнеса, связанного с Apple, останется примерно на прежнем уровне в 2026–2028 годах; однако по мере роста чистой рентабельности Lizhen, подразделения Luxshare Precision по сборке iPhone, примерно с 1,4% до 1,7% его чистая прибыль, приходящаяся на Luxshare, может приблизиться к 5,5 млрд юаней в 2028 году.
  • В сегменте потребительской электроники, не связанной с Apple, компания поставила более 10 млн персональных компьютеров за первые три квартала 2026 года и намерена ежегодно увеличивать годовой объем поставок как минимум на 5 млн устройств; Bernstein прогнозирует среднегодовой рост выручки этого сегмента на 20%. На автомобильный бизнес Leoni приходится около 10% выручки группы, и фирма ожидает среднегодового роста его выручки примерно на 10% в 2026–2028 годах.
  • Bernstein прогнозирует среднегодовой рост выручки группы и прибыли на акцию на 15% и 33% соответственно в 2026–2028 годах. Фирма снизила целевой мультипликатор цена/прибыль с 25 до 21, одновременно изменив базу оценки с прибыли на акцию за 2027 год в размере 3.5 юаня на среднее значение 4.0 юаня за 2027–2028 годы, и сохранила целевую цену 86 юаней и рекомендацию «лучше рынка».