Какой дополнительный спрос создает сделка на 63 млрд долларов?

  • Финансовые партнеры Broadcom предоставят 63 млрд долларов финансирования специальной проектной компании, которая купит ИИ-ускорители и сетевое оборудование Broadcom и сдаст их в аренду Anthropic на пять лет. Поставки оборудования начнутся в календарном 2027 году.
  • Сделка поддерживает ранее объявленное развертывание вычислительных мощностей на 2027 год и не является новым заказом; Broadcom признает выручку от продажи чипов при поставке и приемке оборудования. Финансирование полностью обеспечено андеррайтингом и обязательствами, но покрывает лишь часть потребностей Anthropic в средствах на 2027 год.

Кто предоставляет финансирование и как Broadcom получает дополнительный доход?

  • Старшее финансирование на 45 млрд долларов обеспечено оборудованием и поддержкой остаточной стоимости со стороны Broadcom; субординированное финансирование на 18 млрд долларов, предоставленное Blackstone, обеспечено кредитоспособностью Anthropic и не предусматривает права регресса в отношении этой поддержки Broadcom.
  • Broadcom не нужно заранее выделять средства на покупку оборудования. Вместо этого она взимает комиссию в размере примерно нескольких процентных пунктов от непогашенного остатка, покрытого ее поддержкой, отдельно от выручки от продажи чипов. Руководство считает, что благодаря масштабу сделки этот доход может быть весьма значительным.
  • Evercore ISI считает, что такая схема помогает Anthropic получить финансирование, пока ее собственной кредитоспособности еще недостаточно для обеспечения всех потребностей в вычислительных мощностях.

Каков размер потенциальных обязательств Broadcom по поддержке?

  • В новой сделке условная поддержка Broadcom рассчитывается как 72,5% непогашенных арендных обязательств. Руководство ожидает, что риск достигнет пика в 43 млрд долларов примерно к моменту завершения развертывания оборудования в конце 2027 года, а затем будет равномерно снижаться до нуля в течение пяти лет.
  • Этот пиковый риск в размере 43 млрд долларов возникает дополнительно к поддержке на 29 млрд долларов по предыдущему финансированию на 35 млрд долларов. Однако доля поддержки в новой сделке ниже прежних 85%.
  • В случае дефолта специальная проектная компания может повторно сдать оборудование в аренду, перераспределить или продать его; потенциальные обязательства Broadcom зависят от разницы между суммой поддержки и возмещаемой стоимостью стоек для ИИ. Руководство считает, что рост Anthropic, спрос на вычислительные мощности и возможность замены технологии снижают вероятность задействования поддержки.

Какие условия могут изменить давление на финансирование в будущем?

  • Руководство считает, что Anthropic может достичь инвестиционного уровня кредитоспособности в течение 6–12 месяцев; если доля финансирования, обеспеченного ее собственной кредитоспособностью, вырастет с 27,5% максимум примерно до 50%, необходимая поддержка Broadcom может сократиться. Будущие сделки по-прежнему будут рассматриваться в каждом случае отдельно.
  • Руководство Broadcom ожидает, что развитие моделей и их внедрение предприятиями будут стимулировать спрос на вычислительные мощности после 2028 года, но также отмечает рост затрат на чипы, память, полупроводниковые пластины и финансирование, которые в конечном итоге лягут на клиентов в сфере ИИ.
  • Evercore ISI присвоила Broadcom рейтинг «лучше рынка» с целевой ценой 578 долларов; среди рисков снижения фирма назвала волатильность выручки от специализированных ускорителей и сокращение капитальных расходов компаний. Evercore выступала финансовым консультантом Broadcom по этой сделке.