На каком этапе находится сделка?

  • По данным Bloomberg, Marvell, возможно, близка к приобретению Lumentum. Стороны еще не достигли окончательного соглашения, а прогресс по потенциальной сделке может появиться уже на следующей неделе. Morgan Stanley отмечает, что ни одна из компаний публично не комментировала ситуацию.
  • Morgan Stanley считает, что приобретение станет сильным позитивным сигналом для перспектив совместно упакованной оптики (CPO); однако заключение сделки и ее окончательные условия по-прежнему зависят от переговоров сторон.

Почему технологии компаний дополняют друг друга?

  • Marvell специализируется на чипах цифровой обработки оптических сигналов (DSP) и решениях для подключения, а Lumentum поставляет лазеры и фотонные устройства. По мнению Morgan Stanley, их объединение может позволить Marvell предлагать больше продуктов для каждого оптического канала и комплексно оптимизировать энергопотребление, производительность и затраты.
  • По мере перехода оптических архитектур к оптике рядом с корпусом (NPO) и CPO электронные и оптические устройства требуют более тесной интеграции. Контроль над большим числом фотонных технологий также может защитить от риска снижения стоимости компонентов DSP или потери доли рынка из-за изменений архитектуры.
  • Источники света Lumentum могут дополнить ранее приобретенную Marvell компанию Celestial AI и помочь ей получить доступ к мощностям по производству лазеров на фосфиде индия (InP), предложение которых становится все более ограниченным. Celestial AI ожидает начала существенного роста выручки во второй половине 2028 финансового года.

Почему дефицитность Lumentum сопровождается высокой ценой?

  • Lumentum занимает значительную долю на рынке оптических компонентов, используемых для расширения сетей ИИ. По оценке Morgan Stanley, валовая маржа компании за последние восемь кварталов выросла в общей сложности более чем на 20 процентных пунктов благодаря ограниченному предложению InP и выпуску продуктов с более высокой валовой маржой, таких как оптическая коммутация каналов (OCS).
  • Недавно компания сообщила, что ее мощности полностью распроданы до 2028 года включительно. На этом основании Morgan Stanley предполагает, что доступные мощности ее завода в Гринсборо, который планируется запустить в 2028 году, также могут быть почти полностью распроданы.
  • Однако с начала 2025 года акции выросли более чем на 900%, а приведенная в отчете оценка составляет примерно 30 выручки за прошедшие 12 месяцев и 15 выручки за будущие 12 месяцев. Банк отмечает, что текущая валовая маржа значительно выше исторических уровней; если конкуренция со стороны Китая усилится или лазеры с вертикальным резонатором и поверхностным излучением (VCSEL) займут большую долю будущего спроса на расширение сетей, маржа может нормализоваться после установления баланса спроса и предложения.

Какие препятствия для сделки предстоит преодолеть Marvell?

  • Среди клиентов Marvell по DSP есть производители оптических модулей, напрямую конкурирующие с Lumentum. Morgan Stanley опасается, что приобретение может ослабить нейтральность Marvell как поставщика и тем самым поставить под угрозу существующий бизнес DSP.
  • Производственный бизнес Lumentum требует больше капитальных вложений и сильнее подвержен циклическим колебаниям. Его валовая маржа зависит от загрузки заводов, структуры продукции и цен, а также находится ниже долгосрочного целевого уровня Marvell. Сейчас спрос и цены на оптическую продукцию исключительно высоки, и Morgan Stanley ставит под сомнение привлекательность крупного приобретения в данный момент.
  • Банк ожидает, что сделка может потребовать значительной оплаты акциями, что создает риск размывания долей, и предполагает, что часть технологических преимуществ и выгод для цепочки поставок можно получить за счет менее дорогостоящих совместных исследований и разработок. Morgan Stanley сохраняет рейтинг «держать» для Marvell и Lumentum и считает, что Marvell должна доказать: дополнительная способность приобретения генерировать прибыль превышает уровень, достижимый при самостоятельном развитии.