Какие направления обеспечили рост результатов в третьем квартале?

  • Выручка Intel в третьем квартале 2026 года составила 16,5 млрд долларов, что в целом соответствовало рыночному консенсусу; прибыль на акцию не по GAAP составила 0.52 доллара, превысив консенсус-прогноз в 0.40 доллара. Валовая рентабельность составила 44,1% против консенсуса 42,0% благодаря снижению затрат на Intel 3 и 18A и улучшению структуры продукции.
  • Выручка направления центров обработки данных и ИИ составила 7,318 млрд долларов, увеличившись на 78% год к году и превысив консенсус-прогноз в 6,675 млрд долларов; спрос по-прежнему превышал предложение. Выручка клиентского направления составила 8,097 млрд долларов, снизившись на 5% год к году и оказавшись ниже консенсуса в 8,819 млрд долларов; компания сообщила, что клиенты ускорили корректировку запасов в конце квартала на фоне замедления продаж конечным потребителям.

Почему рост серверного бизнеса не может предотвратить снижение выручки в четвёртом квартале?

  • Средняя точка прогноза выручки Intel на четвёртый квартал составила 15,5 млрд долларов, что ниже рыночного консенсуса в 17 млрд долларов и примерно на 6% ниже результата третьего квартала. Компания ожидает роста выручки направления центров обработки данных и ИИ относительно предыдущего квартала примерно на величину в середине диапазона от десяти до двадцати процентов, до 8,4 млрд долларов, но прогнозирует снижение выручки клиентского направления более чем на 20% до примерно 6,3 млрд долларов, значительно ниже консенсуса в 8,4 млрд долларов.
  • Дефицит памяти влияет на рынок ПК, а производители готовых устройств одновременно быстро сокращают запасы. Руководство ожидает, что сокращение запасов продолжится до первого квартала 2027 года, а поставки сравняются с конечным спросом примерно во втором квартале; компания также прогнозирует снижение мировых поставок ПК на 12% год к году в 2026 году и ещё примерно на 10% в 2027 году.
  • Признаки давления со стороны запасов уже заметны: согласно данным, на которые ссылается Bernstein, во втором квартале поставки процессоров для ПК превысили поставки ПК на 10,5%, тогда как в первом квартале разница составляла около 2%; собственные запасы Intel на конец третьего квартала выросли по сравнению с предыдущим кварталом до 13,1 млрд долларов, а срок оборачиваемости запасов увеличился с 120 до 127 дней.

Какое давление испытывают валовая рентабельность и производственные мощности?

  • Прогноз валовой рентабельности компании не по GAAP на четвёртый квартал составил 38%, что ниже рыночного консенсуса в 42,8% и примерно на 6 процентных пунктов ниже показателя третьего квартала. Руководство распределило снижение примерно поровну между тремя факторами: уменьшением выручки, последствиями списания продукции после недавнего происшествия на фабрике пластин в Израиле и ухудшением структуры продукции.
  • По мнению Bernstein, Intel по-прежнему сталкивается с дисбалансом: избыточными мощностями для ПК и недостаточными мощностями для серверов. Компания планирует увеличить мощности для Intel 3 и других процессов, но направление центров обработки данных по-прежнему ограничено предложением; прогноз капитальных затрат на 2026 год сохранён на уровне около 20 млрд долларов, а в 2027 году ожидается значительный рост.
  • Общая валовая рентабельность направления центров обработки данных выше среднего уровня компании, однако рост доли заказных чипов и перевод большего числа продуктов на Intel 3 снизят валовую рентабельность самого направления.

Как Bernstein пересмотрел долгосрочный взгляд и оценку?

  • Bernstein считает, что повышение выхода годных изделий на новых техпроцессах, прогресс переговоров с клиентами контрактного производства и новые направления, такие как ASIC и корпусирование, по-прежнему поддерживают Intel в долгосрочной перспективе; однако трансформация находится на ранней стадии. Выручка контрактного производства в третьем квартале составила 6,697 млрд долларов, операционный убыток — 1,853 млрд долларов; продажи услуг внешним клиентам составили 411 млн долларов, а их рост по сравнению с предыдущим кварталом был в основном связан с разовым проектом одного клиента.
  • Компания снизила прогноз выручки на 2027 год с 73 млрд до 68,9 млрд долларов, а прогноз прибыли на акцию не по GAAP — с 2.19 до 1.78 доллара; модель учитывает масштабное сокращение запасов процессоров для ПК в четвёртом квартале и первом квартале следующего года и предполагает восстановление рынка ПК на 10% в 2028 году.
  • В связи с ростом неопределённости перспектив Bernstein снизил оценку примерно с 8 до примерно 5 средних ожидаемых выручек за 2027–2028 годы по мультипликатору стоимости предприятия, понизил целевую цену с 110 до 75 долларов и сохранил рейтинг «на уровне рынка».