Почему выручка за третий квартал вновь оказалась ниже ожиданий?

  • Выручка NAURA Technology Group за третий квартал 2026 года составила 11,306 млрд юаней, увеличившись лишь на 1,3% год к году и на 14,9% по сравнению со вторым кварталом, но всё ещё оказалась примерно на 17% ниже консенсус-прогноза рынка. Выручка за второй квартал ранее также оказалась на 15% ниже консенсуса, а инвесторы первоначально ожидали, что отложенная выручка обеспечит более сильное восстановление в третьем квартале.
  • Руководство объяснило недобор главным образом ограниченным предложением компонентов на мировом рынке и тем, что производство отечественных аналогов ещё наращивается, что привело к дальнейшей задержке отгрузок и признания выручки. Руководство ожидает, что до конца года поставки местных компонентов будут улучшаться быстрее и дефицит будет устранён.

Валовая маржа снизилась: почему рентабельность остаётся устойчивой?

  • Валовая маржа в третьем квартале составила 38,3%, снизившись на 1 процентный пункт по сравнению со вторым кварталом и оказавшись на 2.09 процентного пункта ниже консенсус-прогноза рынка. Bernstein объяснила слабый результат увеличением доли клиентов из сегмента памяти.
  • Тем не менее операционная рентабельность и рентабельность по чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, достигли 20,0% и 17,9% соответственно, превысив ожидания рынка. По мнению организации, этому способствовали контроль операционных расходов, эффект масштаба, рост прочих доходов и убытки, принятые на себя миноритарными акционерами.
  • Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров материнской компании, составила 2,022 млрд юаней, увеличившись на 5,2% год к году. Это примерно на 3% ниже прогноза Bernstein, но приблизительно на 6% выше консенсус-прогноза рынка.

Сможет ли рост заказов поддержать будущую выручку?

  • Руководство сообщило Bernstein, что заказы в третьем квартале выросли примерно на 90% год к году, а за первые девять месяцев 2026 года — примерно на 60% год к году, что значительно выше прогноза роста заказов за весь год примерно на 30%, данного в начале года. На этом основании организация считает, что спрос не замедлился.
  • Bernstein ожидает, что темпы роста прибыли вновь ускорятся в период с 2027 по 2028 год по мере улучшения поставок компонентов и преобразования задержанных поставок в выручку. Этот прогноз зависит от того, будет ли производство отечественных компонентов наращено в соответствии с ожиданиями. Организация считает, что дефицит существенно не повлияет на отгрузки в 2027 году.
  • После обновления модели Bernstein снизила прогноз выручки на 2026 год с 50,55 млрд до 47,114 млрд юаней, или примерно на 7%, а прогноз чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, — с 7,326 млрд до 6,499 млрд юаней, или примерно на 11%. Помимо нехватки компонентов и изменений в продуктовом ассортименте, прогноз операционной прибыли также учитывает возможную программу поощрения акциями.

Какое давление на финансирование скрывается за прогнозами роста?

  • Bernstein прогнозирует выручку в 2027 году на уровне 80,306 млрд юаней, что на 70% выше показателя годом ранее, и чистую прибыль, приходящуюся на акционеров материнской компании, в размере 14,55 млрд юаней, что на 124% выше год к году. Эти прогнозы превышают рыночный консенсус на 21% и 31% соответственно.
  • Та же модель показывает, что запасы, как ожидается, вырастут с 34,225 млрд юаней на конец 2026 года до 60,096 млрд юаней на конец 2027 года, а изменение оборотного капитала в 2027 году будет соответствовать оттоку денежных средств в размере 15,822 млрд юаней. Операционный денежный поток за этот год прогнозируется на уровне 1,111 млрд юаней, а чистые капитальные затраты — 8,031 млрд юаней.
  • Bernstein сохранила рекомендацию «лучше рынка» и целевую цену 1380 юаней, исходя из коэффициента цена/прибыль в размере 32 прогнозных прибылей на акцию за 2028 год в размере 43.90 юаней.