Bernstein: Продажи функциональных напитков Eastroc снизились в третьем квартале, Bernstein ожидает давления на рентабельность в следующем году

Где замедлился рост в третьем квартале?

Общая выручка в третьем квартале 2026 года составила 6,153 млрд юаней, увеличившись на 0,8% год к году и оказавшись ниже прогноза Bernstein и консенсус-прогноза рынка на 16,4% и 12,2% соответственно.
Выручка от энергетических напитков составила 3,843 млрд юаней, снизившись на 8,6% год к году: это первое квартальное снижение категории в годовом выражении. Выручка от электролитных напитков составила 1,361 млрд юаней, увеличившись лишь на 0,5%. Выручка от других напитков выросла на 72,7%, до 945 млн юаней, частично компенсировав снижение энергетических напитков.
Различия между каналами продаж также были заметны: выручка от напитков через дистрибьюторов в третьем квартале снизилась на 4,9% год к году, а через каналы крупных клиентов и онлайн-продаж выросла на 17,7% и 82,4% соответственно.

Операционная прибыль в третьем квартале выросла на 6,2% год к году, до 1,692 млрд юаней, а операционная рентабельность повысилась до 27,5%, увеличившись на 142 базисных пунктов год к году. Расходы на продажи сократились на 11,4% год к году, а их доля в выручке снизилась примерно на 184 базисных пунктов, поддержав рентабельность квартала.
Однако чистая прибыль снизилась на 7,8% год к году, до 1,278 млрд юаней, и оказалась на 20,3% ниже рыночного консенсуса. Прочие доходы до налогообложения и другие статьи ослабли по сравнению с предыдущим годом, а эффективная налоговая ставка выросла с 22,0% до 23,7%.

По мнению Bernstein, снижение продаж энергетических напитков связано как с краткосрочными внешними факторами, так и с переходом потребителей на продукцию без сахара. Компании необходимо перейти от роста за счет расширения сети дистрибьюторов к повышению скорости продаж в торговых точках.
Одновременно компании предстоит с нуля развивать новые категории и бренды, а также координировать распределение полочного пространства, оценку работы продавцов и производство нескольких категорий продукции. Bernstein ожидает, что решение этих операционных проблем займет годы, а не месяцы.
Компания ожидает некоторого ослабления спада энергетических напитков в четвертом квартале, но функциональные напитки останутся слабыми из-за спора вокруг Мбаппе и сокращения расходов на продвижение.

Bernstein прогнозирует рост выручки в 2027 году на 15,0% год к году, но операционной прибыли — лишь на 6,4%. Операционная рентабельность снизится с 25,7% в 2026 году до 23,8%, то есть на 190 базисных пунктов.
Компания связывает давление с ассортиментом, размывающим рентабельность, и ростом расходов на маркетинг. Выжидательная позиция компании в отношении цен на нефть также делает стоимость сырья для ПЭТ-упаковки важной переменной на 2027 год.
Прогноз Bernstein по прибыли на акцию на 2027 год составляет 7.20 юаня, ниже рыночного консенсуса в 7.62 юаня. По мнению компании, ее прогноз выручки в целом соответствует рыночному, а основное расхождение касается рентабельности.

Bernstein снизила прогнозы прибыли на акцию на период с 2026 по 2028 год на 4%, 8% и 11% соответственно, а также понизила целевой мультипликатор оценки, сохранив рекомендацию на уровне рынка.
Целевая цена акций класса A снижена с 133 до 115 юаней, а акций класса H — с 131 до 115 гонконгских долларов. Прибыль может превысить прогноз компании, если напитки, не относящиеся к энергетическим, быстрее достигнут эффекта масштаба и снизят размывание рентабельности либо если выручка на одного дистрибьютора в отстающих регионах заметно улучшится.