Почему реакция акций оказалась слабой при неплохих результатах?

  • На момент публикации отчета 6 североамериканских производителей драгметаллов, отслеживаемых BofA, объявили результаты за третий квартал. Из них акции 5 показали динамику хуже индекса S&P/TSX Global Gold в торговый день после публикации; ослабление цен на золото также неблагоприятно сказалось на секторе.
  • Например, акции Alamos Gold упали на 9% в торговый день после отчетности, отстав от индекса на 6.1 процентного пункта. Акции Centerra Gold за тот же период снизились на 1,1%, но опередили индекс на 4.1 процентного пункта.
  • BofA считает, что наилучшую динамику акций после отчетности могут показать компании, которые обеспечат выплаты акционерам выше ожиданий, продолжая инвестировать в проекты роста и выполняя или превышая операционные прогнозы.

Как цены на золото и серебро и затраты на рудниках давят на операционные показатели?

  • Средняя цена золота в третьем квартале 2026 года составила 4,263 долларов за унцию, снизившись на 5,4% за квартал, но сохранив рост на 23,3% в годовом выражении; средняя цена серебра составила 62.71 долларов за унцию, снизившись на 14,3% за квартал. BofA считает, что квартальное снижение средних цен на золото и серебро негативно повлияет на отслеживаемые им компании сектора.
  • Большинство компаний также сообщили о давлении затрат на дизельное топливо, расходные материалы, бурение и запчасти и заявили, что могут частично его компенсировать. Средняя спотовая цена дизельного топлива в третьем квартале выросла на 15% по сравнению с предыдущим кварталом, что дополнительно указывает на давление затрат на ресурсы.
  • После окончания квартала золото продолжило дешеветь: по итогам недели, завершившейся 30 октября, оно закрылось на уровне 3,874.62 долларов за унцию, потеряв 3% за неделю; неопределенность в отношении следующего шага Федеральной резервной системы и пятничная распродажа совместно повлияли на цену.

Денежный поток остается сильным: каков потенциал выплат акционерам?

  • Несмотря на квартальное снижение средних цен на золото и серебро, BofA ожидает, что совокупный свободный денежный поток отслеживаемых им североамериканских производителей драгметаллов составит около 6,1 млрд долларов в третьем квартале 2026 года и около 29,2 млрд долларов за весь год. Поэтому банк выделяет распределение капитала и выплаты акционерам среди главных тем сезона отчетности.
  • Agnico Eagle Mines вернула акционерам 455 млн долларов в третьем квартале, или около 53% свободного денежного потока. Руководство заявило, что коэффициент выплат в размере 50% можно считать разумной оценкой на 2027 год; ранее он составлял 40%. Сейчас BofA прогнозирует возврат капитала компанией в размере 2,4 млрд долларов в 2027 году, или около 41% прогнозируемого им свободного денежного потока, и поэтому видит потенциал повышения прогноза выплат.
  • Однако инвестиции в рост и затраты также потребуют средств: компания планирует остановки на техническое обслуживание в четвертом квартале 2026 года, что повлияет на объем переработки на двух рудниках. BofA повысил прогноз денежных затрат за год до 1,114 долларов за унцию, что близко к верхней границе прогнозного диапазона компании.

Почему операционные перспективы компаний различаются?

  • Скорректированная EBITDA Alamos Gold за третий квартал оказалась на 5% ниже ожиданий BofA, поскольку продажи золота были на 3% ниже прогноза банка, а затраты — на 4% выше. Компания сохранила прогноз на 2026 год и ожидает роста добычи в четвертом квартале на 18%–34% по сравнению с предыдущим кварталом, до 140 тыс.–160 тыс. унций.
  • Однако проект шахтного ствола Phase 3+ компании Alamos задержался на квартал, а капитальные затраты выросли на 5%; кроме того, добыча на проекте PDA во втором полугодии 2027 года ожидается ниже плана. Поэтому BofA снизил прогноз добычи компании на 2027 год с 656 тыс. до 608 тыс. унций, а целевую цену — с 36 до 34 долларов за акцию, сохранив нейтральный рейтинг.
  • Kinross Gold ожидает выполнения пересмотренного прогноза добычи в золотом эквиваленте, приходящейся на ее долю, на 2026 год, однако BofA остается достаточно осторожным в оценке перспектив компании на 2027 год: банк ожидает, что ее добыча останется примерно на уровне прошлого года, а денежные затраты вырастут, тогда как добыча конкурентов увеличится, а удельные затраты снизятся. Поэтому он сохраняет рейтинг «хуже рынка».