Почему сохраняется повышенная доля акций, когда дорогая нефть поднимает ставки?

  • Morgan Stanley сохраняет повышенную долю мировых акций и пониженную долю базовых инструментов с фиксированным доходом, а также нейтральные доли денежных средств и сырьевых товаров. По сравнению с ориентиром распределения доля акций повышена на 5 процентных пунктов, а доля базовых инструментов с фиксированным доходом понижена на 3 процентных пунктов.
  • В октябре нефть Brent держалась выше 100 долларов за баррель. Цены на энергоносители и инфляционное давление подтолкнули центробанки к более жесткой политике, а доходности облигаций все сильнее колеблются вслед за ценами на нефть. Однако банк считает, что рост крупнейших экономик остается устойчивым, а корпоративная прибыль способна поддержать рисковые активы.
  • Модель рыночного цикла банка для США указывает на фазу «зрелого подъема»: показатели модели выше тренда и в целом улучшаются. Исторически в этой фазе акции обычно опережали гособлигации, а их преимущество перед высокодоходными кредитными инструментами было самым большим среди всех фаз цикла.

Что поддерживает рост акций и какой рынок предпочтителен?

  • Высокие и волатильные ставки уже оказали давление на оценочные мультипликаторы некоторых акций, но Morgan Stanley считает рост прибыли главным драйвером доходности. Банк ожидает, что капитальные расходы крупных и новых поставщиков облачных услуг на ИИ продолжат расти в ближайшие два года, особенно поддерживая прибыль американских компаний.
  • Банк ожидает, что разработчики и пользователи ИИ обеспечат около 78% прироста прибыли индекса S&P 500 в 2027 году; прогнозируется рост прибыли этих компаний на 25% против лишь 4% у остальных компаний индекса.
  • Акции США — главный выбор банка, который делает акцент на качественной прибыли и компаниях, применяющих ИИ; акции Европы и Японии сохраняют нейтральную долю. Развивающиеся рынки в целом менее привлекательны из-за более слабых макроэкономических и корпоративных перспектив, геополитических рисков и риска концентрации, хотя банку нравятся отдельные рынки, например Южная Корея.
  • По состоянию на 29 октября 2026 года индекс S&P 500 составлял 7,720 пунктов; целевой уровень банка в базовом сценарии на второй квартал 2027 года — 8,300 пунктов, а в медвежьем сценарии на тот же период — 5,900 пунктов, что указывает на существенный потенциал снижения наряду с прогнозом роста.

Почему рост финансирования ИИ повышает значение качества кредита?

  • Morgan Stanley связывает недавнее расширение кредитных спредов в технологическом секторе главным образом с давлением со стороны предложения облигаций, а не с повсеместными проблемами во всей системе финансирования ИИ. Ожидается, что на крупных надежных облачных провайдеров придется более 75% капитальных расходов на ИИ в 2027–2028 годах и они будут относительно нечувствительны к росту ставок; поэтапный и более регулярный выпуск облигаций также помогает рынку поглощать предложение.
  • Давление различается у разных заемщиков: спреды компаний с низким рейтингом, облигаций для строительства дата-центров и новых поставщиков облачных услуг могут оставаться волатильными. Изменения доходности инвестиций и структур финансирования — ключевые факторы, влияющие на результаты этих эмитентов до 2027 года.
  • Рост ставок также затрагивает более слабых заемщиков: у некоторых компаний с рейтингом B и CCC сроки погашения долга более сконцентрированы, долговая нагрузка выше, а способность покрывать процентные платежи слабее. Поэтому в последнее время банк предпочитает качество кредитных инструментов инвестиционного уровня высокодоходным облигациям; его базовый сценарий на второй квартал 2027 года по-прежнему предполагает сужение спреда высокодоходных облигаций США до 275 базисных пунктов.

Какую роль ставки и гособлигации играют в распределении активов?

  • Банк ожидает, что ФРС повысит ставку на 25 базисных пунктов в декабре 2026 года и еще на столько же в марте 2027 года, то есть повышений будет меньше, чем заложено в рыночные цены; он также ожидает, что к концу 2027 года доходности гособлигаций развитых рынков будут ниже уровней, заложенных в форвардные цены.
  • Несмотря на умеренную ожидаемую доходность и сохраняющуюся волатильность ставок, банк сохраняет небольшую повышенную долю гособлигаций благодаря их защитной роли. Доходность казначейских облигаций США сроком 10 лет по состоянию на 29 октября 2026 года составляла 4,94%; банк прогнозирует 4,85% во втором квартале 2027 года.
  • Еще одно ограничение — бюджетное давление в Европе. Банк ожидает роста еврозоны примерно на 1% и бюджетного дефицита в размере 3,5% ВВП в 2027 году; если доходности суверенных облигаций еврозоны вырастут слишком быстро, ЕЦБ может приостановить сокращение баланса, а применение инструмента защиты трансмиссии потребует более широких спредов и более масштабного давления на финансирование.

Почему золото остается главным выбором при нейтральной доле сырьевых товаров?

  • Morgan Stanley сохраняет нейтральную долю сырьевых товаров в целом: перспективы энергетики остаются неопределенными, а потенциал роста золота, хотя банк и оценивает его позитивно, сократился. Банк прогнозирует цену Brent на уровне 105 долларов за баррель в четвертом квартале 2026 года и 95 долларов во втором квартале 2027 года; по мере восстановления экспорта из стран Залива совокупное предложение нефти остается нарушенным, а стоимость перевозок — высокой.
  • Золото остается предпочтительным сырьевым активом банка, который повысил целевую цену на второй квартал 2027 года с 4,900 до 5,000 долларов за унцию. Физический спрос оказывает поддержку, а цена может вырасти при смягчении макроэкономических условий или снижении цен на нефть.
  • Защитная роль золота также меняется: банк отмечает, что с 2020 года золото не смогло диверсифицировать риски акций, но помогло смягчить последствия крупнейших распродаж облигаций; эта роль ценится выше при усилении бюджетных и инфляционных опасений.