Morgan Stanley: Estun сократила низкомаржинальный бизнес за первые три квартала, прогноз на четвёртый указывает на ускорение роста выручки

Почему снижение выручки всё же может улучшить маржу?

Morgan Stanley считает, что, несмотря на снижение продаж в третьем квартале 2026 года, смещение выручки в сторону более качественного бизнеса способствует расширению маржи.
За первые три квартала выручка на внутреннем рынке снизилась на 10% в годовом выражении, в том числе выручка от проектов системной интеграции с низкой валовой маржой сократилась на 13%. Совокупная выручка от BYD и CATL уменьшилась на 420 млн юаней в годовом выражении. Тем временем зарубежная выручка выросла на 15% благодаря расширению присутствия бренда Estun в Европе.
Руководство ожидает выручку в четвёртом квартале в размере 1,5 млрд–1,6 млрд юаней, что на 38%–47% выше годом ранее, и сохраняет прогноз на весь 2026 год: валовая маржа около 32% и регулярная чистая прибыль 200 млн юаней.

За первые три квартала 2026 года поставки роботов составили 29,4 тыс. единиц, увеличившись на 19% в годовом выражении быстрее отрасли. В их число вошли 27,7 тыс. промышленных роботов Estun и 1700 коллаборативных роботов Codroid; доля рынка достигла примерно 10,5%.
Наибольший прирост поставок обеспечили электроника и автомобильная электроника, за которыми следовали автокомпоненты, литиевые аккумуляторы и металлообработка. На электронную отрасль пришлось более 20% поставок, но менее 10% выручки, что отражает более низкую среднюю цену продажи её продукции.

Выручка Cloos также снизилась за первые три квартала 2026 года из-за сроков сдачи проектов. Однако руководство сообщило, что заказы находятся на историческом максимуме, а портфель заказов составляет около 190 млн евро, что более чем на 20% выше годом ранее.
Проекты Cloos обычно длятся 6–12 месяцев, а компания установила целевой показатель выручки на 2027 год на уровне свыше 200 млн евро. Morgan Stanley относит Cloos, зарубежный рост и дальнейшее расширение маржи к ключевым факторам роста прибыли, считая при этом реализацию планов ключом к дальнейшему росту.

За первые три квартала самостоятельная выручка Codroid составила около 54 млн юаней, а чистый убыток — около 14 млн юаней. При консолидации Codroid добавила к выручке Estun около 39 млн юаней и одновременно сократила чистую прибыль примерно на 7 млн юаней.
Бизнес коллаборативных роботов приносит прибыль с июня, тогда как исследования и разработки в области воплощённого интеллекта остаются основным источником убытков. Estun сосредоточена на конкретных применениях и интегрирует базовые модели сторонних разработчиков.
Morgan Stanley сохраняет для Estun рейтинг «на уровне рынка» с целевой ценой 29.60 юаня.