Почему прибыль резко сократилась при росте выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка группы выросла на 11% в годовом выражении, но валовая маржа снизилась на 10.2 процентного пункта, до 39,6%, что также ниже 47,5% во втором квартале. Операционная прибыль снизилась на 39% в годовом выражении, до 266 млн юаней, а операционная маржа упала до 5,7%.
  • По словам руководства, рост цен на чипы памяти снизил валовую маржу более чем на 5 процентных пунктов, а укрепление юаня — примерно на 2 процентных пункта. В квартале также был учтён возврат американских пошлин в размере примерно от 10 млн до 20 млн юаней.
  • Без учёта разового убытка после налогообложения в размере 105 млн юаней базовая чистая прибыль снизилась на 47% в годовом выражении, до 226 млн юаней, что ниже ожиданий рынка. После учёта убытков от переоценки по справедливой стоимости и налоговых кредитов по налогу на прибыль отчётная чистая прибыль снизилась на 72% в годовом выражении, до 121 млн юаней.

Когда ослабнет давление стоимости чипов и во что обходится создание запасов?

  • Руководство сообщило, что при учёте по методу ФИФО третий квартал стал первым, когда компания почти полностью использовала запасы чипов памяти, закупленных после повышения цен. Цены на чипы продолжают расти, но темпы роста замедлились. По мнению руководства, поквартальное влияние затрат достигло пика в третьем квартале, а дальнейшее поквартальное влияние до второго квартала 2027 года будет ограниченным, но давление в годовом сравнении сохранится до конца первого полугодия 2027 года.
  • На конец третьего квартала запасов чипов хватало для покрытия прогнозируемого потребления до второго квартала 2027 года. По словам руководства, при оценке этих запасов по спотовым ценам квартальная валовая прибыль сократилась бы как минимум на 100 млн юаней; после вступления в силу других мер по снижению затрат валовая маржа может стабилизироваться или восстановиться.
  • Создание запасов также отвлекло денежные средства: операционный денежный поток в третьем квартале сменился с притока 507 млн юаней годом ранее на отток 548 млн юаней, а запасы выросли на 66% по сравнению с концом 2025 года.

В какой мере зарубежный рост и улучшение расходов могут компенсировать давление?

  • По словам руководства, продажи бренда Ecovacs в третьем квартале составили около 2,9 млрд юаней, или примерно 62% продаж группы. Продажи в Китае выросли более чем на 20% в годовом выражении, а зарубежные продажи — примерно на 20%. Доля в ценовом сегменте от 400 до 600 долларов в Европе увеличилась, что повысило долю продаж серии T с роликовой шваброй.
  • Зарубежные продажи в физических каналах впервые превысили онлайн-продажи, что помогло снизить соотношение коммерческих расходов и выручки группы на 6.6 процентного пункта в годовом выражении, до 24,6%. Руководство ожидает, что этот показатель для зрелых категорий останется прежним или снизится, но новые категории, включая роботы-газонокосилки, роботы для бассейнов и мойки окон, по-прежнему требуют инвестиций.
  • Продажи бренда Tineco составили около 1,7 млрд юаней, практически не изменившись в годовом выражении: рост зарубежных продаж более чем на 20% был компенсирован двузначным снижением на китайском рынке, где средние цены продажи поломоечных машин находились под давлением. Валовая маржа бренда оставалась выше, чем у Ecovacs, но снизилась в годовом выражении из-за укрепления юаня и ценовой конкуренции в Китае.
  • Руководство сообщило, что средняя антидемпинговая пошлина ЕС на роботы-газонокосилки Ecovacs составляет около 47%, не имеет обратной силы и применяется к поставкам для сезона продаж 2027 года.

Как Citi оценивает годовую прибыль и стоимость компании?

  • Сейчас Citi прогнозирует чистую прибыль компании за 2026 год на уровне около 1,8 млрд юаней, примерно на 10% ниже рыночного консенсуса около 2 млрд юаней. Банк сохранил рекомендацию «покупать» и установил целевую цену на уровне 73.9 юаня.
  • Целевая цена соответствует коэффициенту цена/прибыль на основе прогноза Citi на 2026 год в размере 21, что предполагает премию 25% к целевому коэффициенту для Roborock, поскольку Ecovacs уделяет больше внимания доходности капитала и прибыльности. Однако из двух компаний Citi предпочитает Roborock.