Почему после широкого падения акций не стоит ожидать одновременного отскока?

  • По состоянию на 3 ноября 2026 года акции тайваньских контрактных производителей одежды и обуви с начала года упали в среднем более чем на 30%, а их оценки находились вблизи минимумов примерно за десятилетие. JPMorgan считает, что перспективы прибыли компаний заметно разошлись.
  • Рост брендов определяет лишь потенциальный объем заказов. Поставщикам также необходимо получать конкретные проекты, готовить подходящие мощности и сохранять прибыль с учетом пошлин, наращивания производства на новых фабриках и изменений ассортимента. Линии по производству одежды обычно легче переключать между клиентами и моделями, тогда как обувные линии сильнее зависят от конкретных моделей и технологий, поэтому при недостаточной загрузке давление на прибыль заметнее.
  • На момент публикации отчета рыночный консенсус-прогноз чистой прибыли Makalot на 2026 год был снижен с начала года на 6%, а прогноз для Eclat повышен на 2%; прогнозы для Lai Yih и Feng Tay были снижены на 32% и 35% соответственно.

Почему производителям одежды легче превращать заказы в прибыль?

  • Главный выбор JPMorgan — Makalot: выручка за первые девять месяцев 2026 года не изменилась в годовом выражении, но валовая рентабельность выросла на 0.8 процентного пункта до 25,1%. Компания отдает приоритет прибыльным заказам и заявляет, что со второго квартала 2026 года больше не берет на себя расходы клиентов по пошлинам.
  • Банк ожидает роста выручки Makalot на 5% в 2027 году и дивидендной доходности около 7%–8%; однако выплаты уже приближаются к 100% прибыли на акцию, поэтому уровень дивидендов зависит от стабильности прибыли.
  • Eclat стимулирует рост за счет разработки тканей, вертикальной интеграции и новых клиентов. Валовая рентабельность в первом полугодии 2026 года составила 31,1%, увеличившись примерно на 3 процентных пункта год к году; в том году компания привлекла трех новых клиентов, одному из которых начала поставки в третьем квартале.
  • На Eclat по-прежнему влияет слабый спрос Nike и Lululemon. Ожидается, что фабрика готовой одежды третьей очереди в Индонезии начнет добавлять мощности в четвертом квартале 2027 года. На качество роста повлияют способность заказов новых клиентов компенсировать слабость крупных клиентов, а также расходы на наращивание производства и потребности новой фабрики в оборотном капитале.

Чем различаются условия восстановления двух производителей обуви?

  • Lai Yih выигрывает от относительно здорового спроса adidas и Hoka. По выручке за 2025 год на них приходилось около 60% и 30% соответственно; ослабление бизнеса Converse по-прежнему сдерживает результаты, но его доля в выручке, как ожидается, снизится примерно с 24% в 2023 году до примерно 8% в 2026 году.
  • JPMorgan ожидает, что выручка и чистая прибыль Lai Yih в 2027 году вырастут на 6% и 19% соответственно после снижения на 5% и 16% в 2026 году. Новые мощности в Индонезии для adidas и Hoka создают возможности для приема заказов, но темпы восстановления зависят от распределения заказов и загрузки мощностей.
  • На бизнес Nike приходится более восьмидесяти процентов выручки Feng Tay, а ее продукция сосредоточена в более слабых категориях, таких как Sportswear и Jordan. Выручка за первое полугодие 2026 года снизилась на 3,7% год к году, а операционная прибыль — на 47%; незагруженные мощности усилили эффект падения выручки.
  • Банк ожидает, что выручка и чистая прибыль Feng Tay в 2027 году останутся примерно на прежнем уровне, а более заметное восстановление прибыли произойдет лишь в 2028 году; хотя заказы Salomon растут, на них приходится менее 10% выручки, и им будет трудно компенсировать давление на бизнес Nike.

Как JPMorgan расставляет приоритеты и оценивает компании?

  • Порядок предпочтений банка: Makalot, Eclat, Lai Yih и Feng Tay. Первым трем присвоена рекомендация «выше рынка», Feng Tay — «ниже рынка». Прибыль и денежная отдача производителей одежды более предсказуемы, а Lai Yih представляет собой вариант для инвестиций в восстановление при условии наращивания мощностей.
  • По прогнозам JPMorgan, коэффициент цена/прибыль на 2027 год для Makalot, Eclat и Lai Yih составляет примерно 11–13 раз. По рыночному консенсус-прогнозу Feng Tay выглядит дешевой, но при более низком прогнозе прибыли банка ее коэффициент цена/прибыль на 2027 год составляет около 20 раз, что близко к историческому уровню.