Почему прибыль в третьем квартале упала сильнее объёма перевозок?

  • В третьем квартале 2026 года объём грузоперевозок по линии Дацинь составил 94 млн тонн, снизившись на 3% год к году; в сентябре снижение составило 5%. Проверки безопасности на угольных шахтах Шаньси повлияли на отгрузки угля и стали основной причиной давления на объёмы перевозок.
  • За тот же период выручка компании снизилась на 5,7% год к году, а общие затраты — лишь на 1,2%. Валовая рентабельность упала с 12,3% годом ранее до 7,6%; чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, снизилась до 1,569 млрд юаней, или на 25,6% в годовом выражении.
  • По мнению JPMorgan, продолжающиеся услуги по логистическим контрактам менее прибыльны, чем основной бизнес железнодорожных перевозок, и также снижают общую рентабельность.

Какие изменения поддержат восстановление в четвёртом квартале?

  • JPMorgan ожидает, что возобновление добычи на угольных шахтах при поддержке государственной политики, пополнение запасов к зиме и восстановление пропускной способности после ремонта совместно поддержат рост объёмов отгрузки угля в четвёртом квартале относительно предыдущего.
  • Ранее добровольные остановки добычи на шахтах Шаньси, проверки безопасности и более медленное, чем ожидалось, возобновление производства ограничивали предложение. 16 октября Государственный комитет по развитию и реформам, Государственное энергетическое управление и другие ведомства провели совещание по обеспечению поставок угля из Шаньси. По данным банка, около семидесяти процентов угля Daqin Railway поступает из Шаньси, поэтому увеличение предложения выгодно компании.
  • Банк также считает, что ограниченное предложение угля и рост цен могут ослабить давление, вынуждающее предоставлять дополнительные скидки на перевозку, и поддержать стабилизацию рентабельности. Рост цен на уголь улучшает переговорные условия, но не обязательно напрямую увеличивает объёмы перевозок.

Почему всё ещё ожидается рост годовой прибыли и какова динамика денежного потока?

  • JPMorgan прогнозирует чистую прибыль, приходящуюся на акционеров, за 2026 год на уровне около 7 млрд юаней, что на 19% больше год к году. Важное обстоятельство — убыток в четвёртом квартале 2025 года, создавший низкую базу сравнения. Фактическая чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, за первые три квартала составила 5,824 млрд юаней, снизившись на 6,4% год к году.
  • Улучшение денежного потока было неравномерным: операционный денежный поток за первые три квартала 2026 года составил 9,631 млрд юаней, увеличившись на 168,4% год к году; однако только за третий квартал он составил 2,439 млрд юаней, снизившись на 41,5% год к году.

Как JPMorgan оценивает стоимость акций после снижения прогноза прибыли?

  • JPMorgan снизил прогнозы прибыли на 2026–2028 годы примерно на 5% и понизил основанную на дисконтировании денежных потоков целевую цену на декабрь 2027 года с 6.30 до 6.00 юаня, сохранив рекомендацию «выше рынка».
  • Банк отмечает, что акции торгуются примерно по 0.6 балансовой стоимости, и прогнозирует дивидендную доходность на уровне 3,6%–4,1% в 2026–2028 годах; у компании также предусмотрен выкуп акций на 400 млн–500 млн юаней. Среди рисков снижения банк называет более слабый, чем ожидалось, рост объёмов перевозки угля, увеличение импорта угля и ускорение энергетического перехода.