Почему рост выручки замедляется при ускорении роста поисковых запросов?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Google Search и прочая выручка выросла на 12% год к году, что ниже 16,8% во втором квартале и обсуждавшихся ранее инвесторами 13%–14%; за тот же период годовой темп роста числа поисковых запросов достиг максимума за пять лет.
  • Руководство считает валютные курсы главным фактором замедления. По оценке JPMorgan, влияние курсов на рост поисковой выручки сменилось с положительного эффекта примерно в 1 процентного пункта во втором квартале на отрицательный эффект около 0.8 процентного пункта в третьем; более высокая база сравнения за аналогичный период прошлого года также создала давление.
  • Отмена ЕС налогового освобождения для мелких посылок затронула ритейлеров Азиатско-Тихоокеанского региона, а расходы на рекламу в сфере медиа и развлечений, выросшие благодаря чемпионату мира по футболу во втором квартале, также возвращаются к обычному уровню. При этом Google считает, что большинство запросов в AI Mode представляет собой новый спрос, но уровень их монетизации остается ниже, чем у традиционного поиска, что также может увеличить разрыв между ростом использования и выручки.

Как долго продлится давление на поисковый бизнес?

  • JPMorgan ожидает, что база годового сравнения поисковой выручки продолжит повышаться до первого квартала 2027 года, а негативное влияние валютных курсов в четвертом квартале будет немного сильнее, чем в третьем. Также неясно, когда восстановятся ритейлеры Азиатско-Тихоокеанского региона, затронутые изменением налоговой льготы.
  • Модель банка прогнозирует рост выручки Search и прочей выручки на 9% год к году как в четвертом квартале 2026 года, так и по итогам 2027 года. Google расширяет охват рекламы в AI Overviews и AI Mode, но повышение монетизации AI Mode потребует времени.

Может ли облачный бизнес стать новым драйвером роста?

  • Выручка Google Cloud в третьем квартале выросла примерно на 103% год к году, немного превысив прогноз JPMorgan в 100%; рост показали как ИИ, так и основной бизнес облачной платформы. По оценке банка, выручка основной облачной платформы выросла примерно на 80% даже без учета продаж систем TPU примерно на 3 млрд долларов.
  • Объем невыполненных заказов облачного бизнеса вырос на 47 млрд долларов к предыдущему кварталу до 561 млрд долларов; ожидается, что чуть более 55% этой суммы превратится в выручку в течение следующих 24 месяцев. Контракты на системы TPU сначала включаются в невыполненные заказы, затем Google формирует запасы и признает выручку только после поставки.
  • Компания ожидает увеличения вклада TPU в четвертом квартале и его более заметного роста в 2027 году. JPMorgan прогнозирует рост облачной выручки на 107% год к году в 2027 году и ожидает, что она превысит поисковую выручку в первом полугодии 2028 года.

Почему рост по-прежнему сопровождается давлением на прибыль и денежный поток?

  • Операционная рентабельность облачного бизнеса в третьем квартале составила 36,2%, превысив прогноз JPMorgan, однако рентабельность Google Services оказалась ниже прогноза банка; среди возможных причин банк называет замедление роста поиска и юридические расходы. Квартальная прибыль Alphabet на акцию по GAAP составила 2.12 доллара, что ниже прогноза банка в 2.97 доллара.
  • Компания сохранила прогноз капитальных затрат на 2026 год в размере 195 млрд–205 млрд долларов и ожидает их значительного увеличения в 2027 году. JPMorgan прогнозирует капитальные затраты в 2027 году на уровне 379 млрд долларов, на 86% выше год к году; формирование запасов TPU также дополнительно сократит свободный денежный поток.
  • Компания начала использовать временные вычислительные мощности сторонних поставщиков только в конце третьего квартала. Расширение их использования в четвертом квартале окажет более заметное давление на рентабельность в краткосрочной перспективе; амортизация и операционные расходы центров обработки данных, связанные с расширением инфраструктуры, также вырастут.

Как JPMorgan изменил свою оценку?

  • Банк считает препятствия для поиска преодолимыми, а не постоянной структурной проблемой, и ожидает, что облачный бизнес обеспечит рост выручки Alphabet примерно на 30% как в 2027, так и в 2028 году.
  • JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка», но снизил прогноз прибыли на акцию по GAAP на 2027 и 2028 годы на 5% и 2% соответственно, а целевую цену — с 425 до 375 долларов. Новая цель рассчитана исходя примерно из 22 прогнозных прибылей на акцию за 2028 год в размере 17 долларов.