Насколько были снижены прогнозы капитальных затрат облачных провайдеров?

  • GF Securities ожидает, что совокупные капитальные затраты пяти крупнейших облачных провайдеров США составят 829 млрд долларов в 2026 году, увеличившись на 85% год к году; в 2027 году они вырастут до 1,182 трлн долларов, а темп роста составит 43%, что на 10 процентных пунктов ниже прежнего прогноза в 53%.
  • По оценке компании, в 2028 году расходы продолжат расти и достигнут 1,37 трлн долларов, однако темп роста год к году снизится до 16%, что ниже прежнего прогноза в 20%. Это означает, что объем расходов продолжит увеличиваться, но медленнее.
  • В ближайшей перспективе вложения по-прежнему поддерживаются спросом: Microsoft ожидает ускорения расходов во второй половине 2027 финансового года из-за потребности в CPU и GPU, а также задержек поставок от сторонних поставщиков; Amazon, Alphabet и Meta также прогнозируют дальнейшее увеличение вложений в 2027 году.

Почему рост расходов столкнется с ограничениями?

  • GF Securities ожидает, что свободный денежный поток пяти крупнейших облачных провайдеров, кроме Microsoft, останется под давлением до 2028 года и в большинстве случаев будет отрицательным. Amazon продолжает крупные инвестиции, а Alphabet сталкивается с финансовой нагрузкой из-за инфраструктуры и строительства TPU.
  • Oracle ожидает, что свободный денежный поток станет положительным лишь во второй половине 2028 финансового года и превысит 30 млрд долларов в 2029 финансовом году; компания также ожидает, что пик капитальных затрат придется на финансовые годы с 2027 по 2028, а в 2029 финансовом году они снизятся.
  • 30 октября 2026 года, S&P понизило прогноз по рейтингу Meta со стабильного до негативного и считает, что ее свободный денежный поток может оставаться отрицательным и после 2028 года. Поэтому GF Securities учитывает денежные потоки, кредитные рейтинги и конкуренцию со стороны китайских больших моделей в прогнозе расходов на 2028 год.

Чем различаются возможности новых облачных провайдеров по привлечению финансирования?

  • Консенсус-прогноз Bloomberg показывает, что совокупные капитальные затраты трех новых облачных провайдеров — SpaceX, CoreWeave и Nebius — вырастут с 2025 года (36 млрд долларов) до 2027 года (352 млрд долларов), а в 2028 году достигнут 373 млрд долларов; темп роста год к году снизится с 146% до 6%.
  • По мнению GF Securities, доступ к финансированию сейчас не является главной проблемой, однако финансирование станет более избирательным, что даст преимущество более крупным провайдерам с большим объемом капитала. Компания положительно оценивает устойчивость SpaceX к финансированию, учитывая бизнес Starlink и около 40 млрд долларов долгового финансирования, связанного с GPU.
  • В отношении других операторов компания уделяет больше внимания проектным облигациям, обеспеченным портфелем заказов облачных провайдеров или поддержкой Nvidia, а также более высокой доле конвертируемых облигаций или долга с фиксированной ставкой.

Как замедление повлияет на прогнозы по ИИ-чипам?

  • GF Securities немного снизила прогноз объема мирового рынка ИИ-ускорителей на 2028 год — с 1,03 трлн долларов до 1,01 трлн долларов; согласно модели компании, объем рынка в 2027 году составит 689 млрд долларов, а в 2028 году он по-прежнему вырастет примерно на 46%.
  • По прогнозу компании, количество TPU Google в расчете по объему производства CoWoS сократится с 2027 года, когда оно составит 8,8 млн единиц, до 2028 года, когда оно составит 8,3 млн единиц. Среди причин — снижение прогноза по количеству v9 и быстрое увеличение расчетной тепловой мощности на один чип.
  • Из-за ограниченной ясности относительно хода tape-out T4 компания ожидает, что общее количество собственных чипов Amazon AWS сократится с 2027 года (2,6 млн единиц) до 2028 года (2,1 млн единиц).