За счёт чего обеспечен рост в третьем квартале?

  • Выручка Yingliu в третьем квартале составила 1,113 млрд юаней, увеличившись на 51% год к году и на 18% относительно предыдущего квартала; годовой темп роста заметно ускорился по сравнению с 30% во втором квартале. JPMorgan связывает это с быстрым наращиванием выпуска в бизнесе газовых турбин.
  • Банк считает, что производство компании для клиентов в сегменте газовых турбин, включая Siemens Energy, Baker Hughes, Ansaldo и Doosan, начинает приносить существенную выручку. В третьем квартале компания добавила три печи для дальнейшего расширения мощностей.
  • В первом полугодии наращивание мощностей шло медленнее ожиданий, поэтому ожидания инвесторов были низкими; JPMorgan считает, что результаты третьего квартала превзошли прогнозы и подтверждают тезис о газовых турбинах и авиационных двигателях как двух двигателях роста.

Прибыль достигла рекорда — почему снизились валовая маржа и денежный поток?

  • Чистая прибыль третьего квартала, приходящаяся на акционеров материнской компании, достигла 150 млн юаней, увеличившись на 42% год к году и установив квартальный рекорд; регулярная чистая прибыль выросла на 54% год к году.
  • В период расширения мощностей валовая маржа снизилась на 3.6 процентного пункта год к году до 34,4%. Совокупная доля управленческих и коммерческих расходов сократилась примерно на 2.4 процентного пункта, что превысило рост доли расходов на НИОКР на 1.2 процентного пункта и позволило сохранить чистую маржу на уровне 13,5%.
  • Денежный поток был слабее показателей прибыли: операционный денежный поток за третий квартал составил 31 млн юаней против 92 млн юаней годом ранее; за первые девять месяцев чистый отток операционных денежных средств составил 115 млн юаней против 59 млн юаней за тот же период прошлого года.
  • JPMorgan ожидает, что дальнейшее повышение выхода годной продукции и загрузки мощностей поддержит рост маржи в период с 2026 по 2028 год; если выход годной продукции, цены или структура продукции окажутся слабыми, улучшение валовой маржи может быть ниже ожиданий.

Сможет ли спрос на газовые турбины поддержать дальнейшее расширение?

  • JPMorgan прогнозирует, что в период с 2026 по 2035 год мировой спрос на газовые турбины превысит 100 гигаватт в год, тогда как производственные мощности в 2026 году составляют лишь 64 гигаватт. Банк считает, что спрос дата-центров на электроэнергию и недостаточное предложение в отрасли поддержат газовые турбины в качестве краткосрочного двигателя роста компании.
  • Производитель оборудования GE Vernova, работающий на следующем этапе цепочки поставок, заключил с начала года соглашения на новое газовое оборудование мощностью 52 гигаватт и повысил совокупную цель по портфелю заказов и соглашениям о резервировании производственных слотов на конец 2026 года с более чем 125 до как минимум 130 гигаватт; цены по заказам третьего квартала более чем на 20% превышали уровень четвёртого квартала 2025 года.
  • Выручка Yingliu от газовых турбин в 2025 году составила 1 млрд юаней. На этом основании JPMorgan оценивает её долю мирового рынка лопаток примерно в 2% и ожидает роста до 10% к 2030 году по мере диверсификации поставщиков производителями оборудования. Темпы расширения мощностей клиентов и конкуренция со стороны альтернативных решений для электроснабжения повлияют на эту траекторию роста.

Как авиационные двигатели и оценка влияют на мнение институциональных инвесторов?

  • Авиационные двигатели — второй двигатель роста, на который рассчитывает JPMorgan. По данным банка, Yingliu является единственным китайским поставщиком компонентов горячей части для GE Aerospace, Safran и Rolls-Royce; долгосрочные контракты действуют до 2030–2032 годов.
  • По состоянию на 29 октября цена акции компании составляла 31.74 юаня, снизившись примерно на 48% с июля, тогда как индекс CSI 300 за тот же период упал на 19%. JPMorgan сохранил рекомендацию «выше рынка» и целевую цену на декабрь 2027 года в размере 85 юаней; целевая цена основана на коэффициенте цена/прибыль в 40 раз к прогнозной прибыли на акцию за 2028 год.