Как изменились темпы роста и маржа в третьем квартале?

  • Выручка Longsys в третьем квартале составила 14,63 млрд юаней, увеличившись на 124% в годовом выражении и на 3% по сравнению с предыдущим кварталом, что в целом соответствует предварительному прогнозу результатов.
  • Валовая маржа составила 44,7%, снизившись на 16.5 процентного пункта по сравнению со вторым кварталом, но превысив прежний прогноз Citi на уровне около 38%. Замедление роста цен на память стало основной причиной квартального сокращения валовой маржи.
  • Компания отразила убыток от изменения справедливой стоимости в размере 493 млн юаней, а чистая прибыль за третий квартал составила 3,745 млрд юаней, что в целом соответствует предварительному прогнозу результатов.

Почему ограниченное предложение по-прежнему сопровождается давлением на валовую маржу?

  • Руководство ожидает, что ограниченность предложения памяти сохранится до 2027 года под влиянием спроса со стороны ИИ и корпоративных клиентов; однако более высокие цены уже сдерживают спрос потребителей в бюджетном сегменте.
  • Citi считает, что по мере замедления роста цен на память валовая маржа компании постепенно вернётся к нормальному уровню. Модель банка предполагает валовую маржу в размере 49,5%, 35,1% и 28,0% соответственно в период с 2026 по 2028 год.
  • Операционный денежный поток в третьем квартале стал положительным и составил 877 млн юаней против оттока в размере 3,2 млрд юаней в первом полугодии; предоплата от американского клиента, производящего умные часы, способствовала улучшению показателя.

Какие продукты могут смягчить снижение валовой маржи?

  • Компания планирует защитить рентабельность за счёт дифференцированных и корпоративных продуктов, а также повышения эффективности производства. Выручка корпоративного направления за первые девять месяцев 2026 года приблизилась к 5 млрд юаней, составив 10%–15% общей выручки; несмотря на меньший масштаб, его валовая маржа уже приблизилась к среднему показателю компании.
  • Поставки mSSD в третьем квартале превысили 1,2 млн штук против 200 тыс. штук во втором квартале. В отчёте говорится, что устройство занимает около трети пространства обычного SSD, его производство обходится на 10% дешевле, и его уже используют ведущие производители ПК.
  • Longsys разрабатывает индивидуальные решения для китайских поставщиков облачных услуг. По мнению Citi, рост доли корпоративного бизнеса и технологическая дифференциация помогут смягчить сокращение валовой маржи и позволят компании показать результат лучше рынка.

Как Citi изменил прогнозы и целевые цены?

  • Citi немного снизил прогнозы из-за ухудшения перспектив выручки: прогноз выручки на 2027 год сокращён с 61,519 млрд до 60,064 млрд юаней; банк также прогнозирует чистую прибыль за 2027 год в размере 14,885 млрд юаней, что на 13% ниже прогноза на 2026 год в размере 17,112 млрд юаней.
  • Citi сохранил рекомендации «Покупать» и «Высокий риск» и, применив более низкий оценочный мультипликатор, снизил целевую цену акций класса A с 325 до 290 юаней, а акций класса H — с 195 до 185 гонконгских долларов.