Почему третий квартал изменил оценку банка?

  • Ранее JPMorgan считал резкое замедление во втором квартале предупреждающим сигналом. Банк полагал, что отложенный спрос будет постепенно восстанавливаться по мере стабилизации цен на золото и повышения гибкости акций, после того как ослабнет влияние коррекции цен на золото и предварительных покупок перед повышением цен в первом квартале.
  • Однако восстановление в третьем квартале было неравномерным: в августе ситуация улучшилась по сравнению с июль, а в сентябре продажи вновь ослабли на фоне снижения цен на золото. К тому времени акции уже охватывали больше товаров, а скидки можно было суммировать; фактическая скидка на отдельные товары достигала примерно 20%.
  • Поэтому банк считает, что покупки потребителей сильнее зависят от ожиданий относительно цен на золото, чем предполагалось ранее. Валовая рентабельность Laopu около 40% и производительность магазинов в торговых центрах высокого класса по-прежнему поддерживают премию за бренд, однако её бизнес занимает промежуточное положение между традиционными золотыми украшениями и предметами роскоши.

Насколько, по прогнозам, снизятся продажи и прибыль в ближайшее время?

  • JPMorgan ожидает, что сопоставимые продажи в физических магазинах в третьем и четвёртом кварталах 2026 года снизятся примерно на 20%–25% в годовом выражении в каждом квартале, а чистая прибыль составит около 650 млн юаней и 1,3 млрд юаней соответственно. Выручка и чистая прибыль во втором полугодии снизятся на 26% и 23% соответственно в годовом выражении.
  • Для сравнения: выручка компании в первом полугодии 2026 года выросла на 60,3% в годовом выражении, а чистая прибыль — на 88,2%. Сильный рост в первом полугодии и спад во втором затрудняют оценку недавнего состояния бизнеса по годовым темпам за весь год.
  • Компания решила не публиковать ранее ожидавшееся обновление операционных показателей за третий квартал, что снизило прозрачность недавних результатов деятельности.

Почему прогноз прибыли на 2027 год существенно снижен?

  • Банк использует второе полугодие 2026 года как ориентир производительности магазинов после периода подъёма. Он предполагает, что в 2027 году производительность одного магазина улучшится примерно на 5% относительно этой базы, валовая рентабельность сохранится на уровне около 40%, а чистая рентабельность составит 17,4%.
  • Исходя из этого JPMorgan прогнозирует выручку в 2027 году на уровне 24,825 млрд юаней и чистую прибыль в размере 4,323 млрд юаней, что соответственно примерно на 20% и 31% ниже показателей годом ранее. По сравнению с прежними прогнозами банка показатели снижены соответственно на 27% и 39%.
  • По мнению банка, снижение за полный год главным образом отражает выход из базы сравнения исключительно высоких показателей с 2025 года по первый квартал 2026 года, а не предположение о новом резком падении текущего спроса. Банк ожидает, что в 2028 году выручка и чистая прибыль вырастут относительно этой базы примерно на 8% и 9% соответственно.
  • Модернизация магазинов, работа с ключевыми клиентами и зарубежная экспансия могут поддержать долгосрочный рост, но расходы на продвижение, модернизацию магазинов и зарубежную деятельность возникают раньше, а вклад в прибыль появляется позднее. Конкуренция и рекламные акции в сегменте высококлассных золотых украшений, изготовленных по старинным технологиям, также усиливаются.

Почему после пересмотра оценки рейтинг снижен до нейтрального?

  • JPMorgan снизил рейтинг с «выше рынка» до «нейтрального», а целевую цену — с 891 до 296 гонконгских долларов. Оценочный ориентир также изменён с 18 прогнозной прибыли за 2027 год до 9.5 прогнозной прибыли за 2028 год; последний показатель немного выше среднего по китайскому традиционному ювелирному сектору, составляющего около 9 прибыли.
  • Банк сохраняет небольшую премию к сектору благодаря благоприятной экономике бренда Laopu. Однако снижение прогнозируемости прибыли и сохраняющееся влияние цен на золото на спрос означают, что банк больше не применяет прежнюю оценку, близкую к оценке компаний сектора роскоши.
  • JPMorgan считает, что цена акции уже существенно снизилась, а оценка на основе его прогнозов прибыли приблизилась к отраслевому уровню, поэтому соотношение риска и доходности становится более сбалансированным. Давление на котировки сохранится, если продажи окажутся ниже допущений банка или валовую рентабельность около 40% не удастся удержать; если сопоставимые продажи будут устойчиво превышать ожидания без увеличения скидок, банк может пересмотреть рейтинг в пользу «выше рынка».