Почему роста спроса все еще недостаточно, чтобы развеять опасения рынка?

  • По данным Jefferies, совокупный портфель невыполненных заказов гиперскейлеров и Oracle составляет около 2,5 трлн долларов, увеличившись на 106% в годовом выражении; темп роста облачного бизнеса в целом повысился с 48% в предыдущем квартале до 57%.
  • При этом компания ожидает, что капитальные затраты в 2027 году, включая затраты SpaceX и CoreWeave, приблизятся к 1,5 трлн долларов; совокупный свободный денежный поток гиперскейлеров, Meta и Oracle вновь станет положительным только в 2029 году.
  • Поэтому Jefferies считает, что дискуссия смещается от спроса к отдаче от инвестиций и финансированию, а отрасль может столкнуться с паузой в расширении мощностей и капитальных затратах, а не с завершением цикла ИИ.

Как ужесточение условий финансирования влияет на разных участников?

  • По данным The Wall Street Journal, выпуск облигаций новыми облачными провайдерами почти остановился: доходность облигации CoreWeave, выпущенной под 9,75%, теперь превышает 15%; Nebius отменила выпуск высокодоходных облигаций, обратилась к авансовым платежам клиентов и заявила, что финансирование под обеспечение активами по-прежнему доступно.
  • По данным Financial Times, OpenAI снизила целевой объем привлечения средств с 30 млрд долларов примерно до 20 млрд долларов, а предлагаемую оценку — с 1,4 трлн долларов до 1,25 трлн долларов. После сокращения инвесторами обязательств по подписке объем первого закрытия может оказаться ниже цели; The Wall Street Journal сообщает, что на данный момент привлечено 11 млрд долларов.
  • Даже крупные платформы испытывают давление на денежные потоки. S&P подтвердила кредитный рейтинг Meta на уровне AA−, но понизила прогноз до негативного и ожидает дефицита свободного операционного денежного потока в размере 22 млрд, 71 млрд и 39 млрд долларов соответственно за период с 2026 по 2028 год; прогноз не учитывает запланированное компанией привлечение акционерного капитала на сумму 60 млрд долларов.

Насколько контракты на вычислительные мощности могут поддержать расширение?

  • Deutsche Bank оценивает уже введенные в эксплуатацию вычислительные мощности SpaceX примерно в 1.8–1.9 гигаватта. С поступлением примерно 220 тыс. и 200 тыс. дополнительных устройств GB300 в ноябре и декабре соответственно мощность к концу года может достичь около 2.7 гигаватта, что в целом соответствует цели руководства в 2.5–3.0 гигаватта.
  • По словам банка, пять новых облачных клиентов, подписавших контракты, соответствуют примерно 1.6 гигаватта вычислительных мощностей и около 77 млрд долларов годовой выручки в пересчете на год, или примерно 45 млрд–50 млрд долларов на гигаватт. Этот показатель представляет собой пересчитанную на год выручку по контрактам, и его нельзя напрямую считать фактической выручкой за полный год.