J.P. Morgan: восстановление заказов Tigermed ускоряется, но улучшение валовой маржи потребует времени

Как быстро восстанавливаются заказы?

Руководство сообщило, что чистый прирост новых заказов за первые три квартала 2026 года увеличился на 25%–30% в годовом выражении, а сумма новых заключённых контрактов составила около 8,5 млрд юаней; компания ожидает, что годовой рост заказов значительно превысит целевой показатель 20%, установленный в начале года.
Цены новых контрактов в третьем квартале продолжили расти по сравнению с предыдущим, а доля заказов на клинические проекты ранней стадии увеличилась. Команда по развитию зарубежного бизнеса, сформированная в августе, также начала превращать деловые возможности в контракты в период с сентября по октябрь.
По мнению JPMorgan, заказы растут быстрее выручки, что повышает предсказуемость роста в 2027 году; однако сроки преобразования заказов в доход зависят от хода реализации проектов.

Выручка за третий квартал составила 2,08 млрд юаней, увеличившись примерно на 17% год к году; чистая прибыль без учёта разовых статей составила 172 млн юаней, увеличившись на 50% год к году. По оценке руководства, без учёта новых возмещаемых расходов по проектам рост выручки составил бы около 13,5%, ниже опубликованного показателя 17,4%.
Валовая маржа в третьем квартале снизилась до 27,0% с 28,4% во втором квартале. Руководство объяснило снижение ростом возмещаемых расходов и сезонным наймом недавних выпускников; старые контракты с низкими ценами также продолжали снижать рентабельность клинических услуг.
JPMorgan ожидает, что повышение цен будет постепенно поддерживать валовую маржу по мере замены старых контрактов новыми проектами; доля бизнеса SMO с низкой валовой маржой также влияет на рентабельность.

Руководство сообщило, что расходы, связанные с ИИ, за первые три квартала составили около 100 млн юаней, и ожидает, что годовые вложения превысят первоначальный бюджет. Компания намерена повысить производительность специалистов по клиническому мониторингу на 30%, однако более широкое применение ИИ в регистрационных клинических исследованиях по-прежнему ограничено регуляторными условиями и условиями исполнения.
Регулярная чистая прибыль за первые три квартала выросла на 38% год к году до 450 млн юаней, а приток денежных средств от операционной деятельности составил 771 млн юаней; за тот же период убыток от изменения справедливой стоимости инвестиций в размере 597 млн юаней привёл к отражению компанией чистого убытка в размере 272 млн юаней.

Банк повысил прогнозы выручки на 2026 и 2027 годы на 1% каждый, одновременно немного снизив допущения по валовой марже. Он ожидает, что валовая маржа в 2026–2028 годах составит 27%–32%.
JPMorgan сохранил рекомендацию сокращать долю акций A и нейтральную рекомендацию по акциям H, установив целевые цены на декабрь 2027 года в размере 44 юаней и 44 гонконгских долларов соответственно. Его оценка остаётся осторожной с учётом улучшения перспектив спроса и отсутствия пока признаков устойчивого восстановления валовой маржи.