Какая часть превышения ожиданий в третьем квартале обусловлена устойчивым ростом?

  • Выручка Amgen в третьем квартале 2026 года составила 10,365 млрд долларов, увеличившись на 8,5% год к году и превысив рыночный консенсус на 3,4%; прибыль на акцию не по GAAP составила 6.45 доллара, что на 12,1% выше консенсуса. Высокие продажи и коммерческие и административные расходы ниже ожиданий помогли компенсировать влияние расходов на исследования и разработки выше прогноза.
  • Продажи шести стратегических продуктов компании, обеспечивающих рост, увеличились на 27% год к году и составили более семи десятых продаж продукции, продолжая компенсировать снижение продаж Prolia и XGEVA. Продажи Uplizna составили 451 млн долларов, увеличившись на 191% год к году; продажи Repatha составили 1,085 млрд долларов, увеличившись на 37% год к году. Они превысили консенсус на 22% и 5% соответственно.
  • Однако превышение ожиданий не полностью объясняется спросом: старый препарат Enbrel обеспечил 113 млн долларов из 311 млн долларов превышения прогнозных продаж продукции; его продажи поддержали благоприятные вычеты из продаж и рост запасов. За тот же период чистая цена продажи снизилась на 14%, а объем продаж также сократился. Bernstein считает, что повторить такой результат будет сложно.
  • На фоне конкуренции со стороны биосимиляров продажи Prolia и XGEVA снизились на 45% и 47% год к году соответственно, оба показателя оказались ниже консенсуса; продажи TEPEZZA также снизились на 6% год к году и оказались на 11% ниже консенсуса.

Откуда еще может прийти рост Imdelltra?

  • Продажи Imdelltra в третьем квартале составили 406 млн долларов, увеличившись на 128% год к году и превысив консенсус на 27%; однако продажи в США не изменились по сравнению с предыдущим кварталом, а все превышение ожиданий пришлось на запуски на новых рынках за пределами США.
  • Более долгосрочная возможность связана с поддерживающей терапией первой линии: медиана общей выживаемости в соответствующем исследовании составила 21.1 месяца против 12.7 месяца в контрольной группе. Bernstein считает, что более раннее применение может увеличить число подходящих пациентов и продолжительность лечения, и ожидает проявления эффекта расширения с конца 2027 года до 2028 года.
  • Снижение требований к наблюдению при введении препарата также может расширить его применение в учреждениях общественного здравоохранения США: время наблюдения при первых двух введениях утвержденной терапии второй линии сокращено с 22–24 часов до 6–8 часов. Применявшееся в исследовании первой линии наблюдение продолжительностью 1–2 часа пока ожидает будущего изменения инструкции к препарату.

Годовой прогноз повышен: почему нельзя перенести маржу третьего квартала на весь год?

  • Компания повысила прогноз выручки на 2026 год с 38,2 млрд–39,4 млрд долларов до 38,9 млрд–39,7 млрд долларов; прогноз прибыли на акцию не по GAAP повышен с 22.30–23.50 доллара до 22.90–23.70 доллара. Bernstein соответственно повысил прогноз годовой выручки на 1,03 млрд долларов до 39,58 млрд долларов, а прогноз прибыли на акцию — с 22.66 до 23.31 доллара.
  • Операционная маржа не по GAAP в третьем квартале составила 47,3%, что на 239 базисных пунктов выше консенсуса, но компания сохранила годовой прогноз на уровне 45%–46%. Руководство ожидает значительного роста расходов в четвертом квартале по сравнению с предыдущим: структура продуктов и распределение прибыли повысят себестоимость продаж, а коммерческие инвестиции и исчезновение преимущества, связанного со сроками расходов в третьем квартале, повысят коммерческие и административные расходы.
  • На 2027 год руководство ожидает операционную маржу не ниже прогнозного диапазона 2026 года, несмотря на продолжение инвестиций в портфель разработок; этот ориентир по марже дан до публикации официального прогноза на 2027 год.

Почему прогресс портфеля разработок еще не устранил разногласия в оценке?

  • Bernstein повысил целевую цену с 345 до 400 долларов и сохранил рейтинг на уровне рынка. Компания повысила используемый в оценке мультипликатор цена/прибыль с 14.8 до 17 раза, указав среди причин переоценку сектора и улучшение исполнения по продуктам роста и марже; целевая цена ниже цены закрытия 3 ноября в 461.26 доллара.
  • Идея дифференциации препарата для снижения веса MariTide заключается во введении четыре или шесть раз в год после перехода на поддерживающую терапию, но ключевых исследований, проверяющих такой увеличенный интервал, пока нет. Руководство не представило новых данных о переносимости; Bernstein следит за рисками переносимости и прекращения лечения в исследовании третьей фазы, а также за публикацией данных в первом квартале 2027 года.
  • Исследование Dazodalibep при системных проявлениях синдрома Шегрена продвинулось вперед, но другое исследование симптомов у иной группы пациентов остается отдельным препятствием; его завершение ожидается в четвертом квартале 2026 года. Bernstein также относит налоговый спор к рискам снижения.