Почему рост AWS оказался ниже ожиданий и почему долгосрочная оценка не изменилась?

  • Выручка AWS в третьем квартале 2026 года выросла на 39% в годовом выражении, ниже прежнего прогноза Morgan Stanley в 42%; при этом она увеличилась примерно на 3,8 млрд долларов по сравнению с предыдущим кварталом, показав второй по величине квартальный прирост в истории AWS.
  • Исходя из верхней границы прогноза выручки Amazon по всей компании на четвёртый квартал, Morgan Stanley рассчитывает, что годовой рост выручки AWS может составить от нижней до средней части диапазона 40%. Руководство ожидает, что рост AWS превысит 40% как в 2027, так и в 2028 году.
  • Портфель невыполненных заказов AWS достиг 578 млрд долларов, увеличившись на 82 млрд долларов за квартал, что значительно выше ожидавшихся банком 17 млрд долларов и указывает на накопление многолетнего спроса. Amazon также планирует продавать чипы Trainium сторонним дата-центрам в 2027 году; по мнению Morgan Stanley, это может добавить источник роста прибыли.

Как масштабные инвестиции влияют на рост и денежный поток?

  • Денежные капитальные затраты Amazon в третьем квартале составили около 75,9 млрд долларов, превысив прогноз Morgan Stanley в 59,4 млрд долларов. Банк считает, что более высокие расходы означают поставки чипов и стоек и открытие дата-центров, что помогает новым мощностям приносить выручку после их полной загрузки.
  • Расширение также поглощает значительные денежные средства: Morgan Stanley прогнозирует капитальные затраты в 2027 и 2028 годах примерно на уровне 350,2 млрд и 360,4 млрд долларов соответственно, а свободный денежный поток — отрицательным в размере 81,4 млрд и 15 млрд долларов соответственно; модель банка также учитывает долговое финансирование на 70 млрд и 25 млрд долларов в эти годы соответственно.
  • Банк ожидает роста операционной маржи AWS с 38% в 2026 году до 41% в 2028 году. В его модели доля амортизации в выручке AWS за тот же период увеличивается с 20% до 30%, а доля прочих операционных расходов снижается с 41% до 29%; последнее является ключевым фактором улучшения маржи.

Почему прибыль остаётся под давлением, несмотря на повышение эффективности розницы?

  • Amazon снижает затраты на обслуживание, оптимизируя размещение запасов, сокращая расстояния доставки и объединяя посылки. Несмотря на давление на транспортные расходы примерно в 880 млн долларов из-за роста цен на топливо и тарифов на магистральные перевозки, расходы на доставку в третьем квартале выросли на 11% в годовом выражении, меньше роста количества единиц товаров на 12%.
  • Затраты на исполнение заказов и транспортировку в расчёте на единицу снизились на 3% и 1% в годовом выражении соответственно. Однако начало капитализации расходов спутникового бизнеса Leo перенесено с первоначально запланированного четвёртого квартала 2026 года на первый квартал 2027 года, и связанные расходы продолжат влиять на маржу розничного бизнеса в Северной Америке; по оценке Morgan Stanley, это создаёт дополнительное давление примерно в 200 млн долларов на операционную прибыль региона в четвёртом квартале по сравнению с предыдущим.
  • Использование помощника для покупок также растёт: за последний год Alexa for Shopping воспользовались более 400 млн клиентов, что на 60% больше в годовом выражении; средние расходы пользователей в США на 50% выше, чем у тех, кто им не пользуется, однако сама по себе разница расходов двух групп не устанавливает причинно-следственной связи.

Как Morgan Stanley изменил прогноз прибыли и оценку?

  • Банк снизил прогнозы выручки AWS на 2027 и 2028 годы примерно на 3% каждый; соответствующие темпы роста составляют 44% и 42%. Прогноз прибыли на акцию на 2028 год снижен примерно на 5% до 15.76 долларов.
  • Morgan Stanley сохранил рекомендацию «выше рынка» и статус акции как одного из главных предпочтений, снизив целевую цену с 350 до 335 долларов. Целевая цена примерно в 21 раз превышает прогноз банка по прибыли на акцию за 2028 год.