В чем выручка третьего квартала оказалась слабее ожиданий?

  • Общая выручка Pop Mart в третьем квартале 2026 года снизилась на 45%–50% в годовом выражении. Падение оказалось сильнее ранее прогнозировавшихся JPMorgan 37% и было ближе к худшему краю диапазона снижения на 40%–50%, ожидавшегося институциональными инвесторами; во втором квартале выручка снизилась примерно на 11% год к году.
  • Выручка в материковом Китае сократилась на 25%–30% год к году, оказавшись ниже ожиданий банка главным образом из-за слабости онлайн-каналов. JPMorgan снизил прогноз выручки на 2026 год с 33,393 млрд юаней до 30,237 млрд юаней, что означает годовое снижение на 18,5%.

Что необходимо для стабилизации в четвертом квартале?

  • JPMorgan считает, что в третьем квартале база годового сравнения была наиболее сложной, и прогнозирует снижение выручки четвертого квартала на 41% год к году, но рост на 1% по сравнению с предыдущим кварталом. Ключевой вопрос — сможет ли выручка в Китае и за рубежом стабилизироваться без нового хитового IP масштаба Labubu.
  • Руководство ожидает небольшого роста выручки в Китае в четвертом квартале по сравнению с предыдущим и сохранения положительного роста за полный год. Ожидается, что с началом высокого сезона зарубежная выручка вырастет относительно предыдущего квартала, хотя в Европе сохраняется определенная неопределенность.
  • В развитии нескольких IP достигнут прогресс: на шесть ведущих IP в Азиатско-Тихоокеанском регионе пришлось более 60% продаж третьего квартала, а Dimoo добился успехов в Европе и США благодаря сотрудничеству с Pixar. При этом посещаемость розничных магазинов в Китае выросла год к году, а число новых клиентов увеличилось двузначными темпами в годовом выражении, быстрее, чем во втором квартале.

Почему снижение выручки сильнее отразится на прибыли?

  • Руководство ожидает, что валовая рентабельность во втором полугодии 2026 года снизится относительно первого не более чем на 2 процентных пункта, главным образом из-за уменьшения доли зарубежной выручки с более высокой валовой маржой и упреждающей корректировки цен на некоторых зарубежных рынках для сохранения конкурентоспособности; отношение расходов к выручке вырастет.
  • Новые магазины на ключевых зарубежных рынках влекут расходы на персонал, аренду и обустройство, которые трудно сокращать одновременно со снижением выручки. В первом полугодии 2026 года рентабельность зарубежной операционной деятельности уже снизилась на 14 процентных пунктов год к году до 30%.
  • JPMorgan ожидает чистую рентабельность во втором полугодии на уровне около 21% и снизил прогноз скорректированной чистой прибыли за год с 9,341 млрд юаней до 7,871 млрд юаней, примерно на 39% ниже уровня 2025 года.

Как продвигаются расширение сети флагманских магазинов и корректировка запасов?

  • Компания ускоряет открытие зарубежных флагманских магазинов: парижский флагман открылся в сентябре, лондонский магазин начал работать в тестовом режиме, а число магазинов в США к концу сентября превысило 100. Руководство заявляет, что при расширении важнее качество, а не количество, но JPMorgan интересует, не станут ли крупные магазины обузой, если следующий хитовый IP долго не появится.
  • Ситуация с запасами улучшилась: по словам руководства, общие запасы достигли пика примерно в мае, начали снижаться в августе, а к концу сентября тенденция к снижению стала отчетливой. Руководство намерено соблюдать дисциплину управления запасами и не проводить масштабных распродаж.
  • Компания передала координацию региональных закупок головному офису, чтобы сократить дублирующее накопление популярных товаров и их нехватку в отдельных регионах; объем перемещений между регионами вырос, а Китай также помогает зарубежным рынкам реализовывать запасы внутренних складов.

Как JPMorgan изменил свою оценку?

  • Банк сохранил рекомендацию «ниже рынка» и снизил целевую цену на июнь 2027 года с 110 до 100 гонконгских долларов, по-прежнему оценивая акции в 12 прогнозных прибылей за 2027 год. Банк считает потенциал роста акций ограниченным до стабилизации деятельности за рубежом и рентабельности.
  • JPMorgan по-прежнему ожидает, что компания вернется к умеренному росту в 2027 году благодаря конкурентным позициям и возможностям открытия магазинов за рубежом. Модель банка предусматривает рост выручки на 9,4% год к году в 2027 году; однако инвесторам необходимо переоценить эффективность магазинов и рентабельность в нормализованных условиях.