Почему прибыль в третьем квартале резко восстановилась?
- Базовая прибыль в третьем квартале 2026 года составила 17,2 млрд юаней, увеличившись на 127% по сравнению с предыдущим кварталом и на 80% в годовом выражении; прибыль за первые три квартала составила соответственно 103% и 89% годовых прогнозов Citi и рынка.
- Общий доход на TEU вырос на 33% по сравнению с предыдущим кварталом, а базовая рентабельность повысилась на 10 процентных пунктов до 23%. По маршрутам удельный доход на транстихоокеанском направлении, маршруте Азия — Европа и маршрутах материкового Китая вырос соответственно на 53%, 32% и 7% по сравнению с предыдущим кварталом.
- Рост доходов был обусловлен не только объемами: грузооборот в третьем квартале увеличился на 4,5% в годовом выражении, что ниже 8% во втором квартале; на маршрутах Азия — Европа и транстихоокеанском направлении рост составил соответственно 15% и 13%.
Насколько рост затрат компенсировал повышение тарифов?
- Общие затраты на TEU в третьем квартале выросли на 15% по сравнению с предыдущим кварталом. За тот же период цена низкосернистого топлива с учетом двухмесячного лага выросла на 5%, а ставка годового фрахтования судов New Panamax — на 2%.
- Загруженность портов и дисбаланс потоков импортных и экспортных грузов повысили расходы на перемещение порожних контейнеров. Вместе с инфляцией затрат на персонал это привело к тому, что затраты выросли сильнее, чем цены на топливо и ставки фрахтования за тот же период. При этом рост удельного дохода компании также был ниже роста сводного индекса экспортных контейнерных перевозок Китая на 37%.
Что указывает на достижение дна тарифами Азия — Европа?
- Компания сообщила, что с середины и до конца октября появились более явные признаки достижения дна тарифами Азия — Европа, а экспорт электромобилей, литиевых батарей и фотоэлектрической продукции заметно вырос. Citi считает эту оценку более позитивной, чем собственные ожидания банка относительно тарифов в ближайшее время.
- Доля перевозок, покрытых контрактами, на маршрутах Азия — Европа и транстихоокеанском направлении составляет около 50% на каждом. Предварительные переговоры показывают, что контрактные тарифы Азия — Европа на 2027 год без учета расходов на топливо должны быть как минимум немного выше уровня 2026 года; ожидается, что отдельный механизм топливной корректировки дополнительно повысит номинальные контрактные цены.
- Компания ожидает, что относительно устойчивый спрос на транстихоокеанском направлении поможет избежать резкого падения тарифов после их предыдущего длительного роста, однако после завершения сезона праздничных покупок рынок может войти в обычный сезонный спад. Экстремальная погода, загруженность портов, перебои на внутренних железных дорогах и недостаточные инвестиции в терминалы продолжают ограничивать предложение провозных мощностей.
Почему Citi сохраняет нейтральную рекомендацию?
- Citi считает текущие риски и доходность в целом сбалансированными, исходя из указанного в отчете прогнозного отношения цены к балансовой стоимости за 2026 год на уровне 0.9, и сохраняет нейтральную рекомендацию и целевую цену 17.40 гонконгских долларов. Целевая цена основана на прогнозном отношении цены к балансовой стоимости за 2027 год на уровне 0.9 и ожидаемой базовой рентабельности собственного капитала около 9%.
- На конец третьего квартала расчетные чистые денежные средства компании на акцию с учетом обязательств по аренде составляли 7.4 гонконгских долларов, или около 40% ее рыночной капитализации на тот момент. Citi также отметил, что цена акции может оказаться ниже целевой, если чистые денежные средства будут направлены на низкодоходные приобретения или инвестиции во флот либо если после ослабления перебоев в Красном море тарифы снизятся быстрее ожидаемого.